宏观&大类资产

宏观大类：目力所及皆风险
10月全球金融市场依然不平静，美国利率曲线大幅上移，创08年以来新高；美国长期房贷利率继续上移至多年高位，预计将继续影响家庭信贷的扩张；美股波动率大幅上升，波动率中枢从10左右的低位上移至20附近。而非美地区依然较为不确定——中东沙特的风波、依然的原油出口以及巴以问题等都仍在台面上需要解决，而问题解决的路径将影响着未来市场的运行方向；意大利财政预算超过欧盟条约规定之下，是放松限制还是继续推动“脱欧”，从意大利利差来看再次升至高点；中国A股估值继续走向新低，市场正在完成金融转型的成人礼，对前期的金融自由化、债务扩张的风险修复。结构性问题的解决势必带来结构乃至整体的阵痛，9月信贷传导的依然不畅、以及财政逆周期发力的方式和时机影响着市场压力释放的程度，而外围流动性风险仍强的情况下暂维持中性配置。
策略：维持避险贵金属、国债，风险资产中性配置
风险点：全球经济超预期快速回落

宏观：扶持中小企业发展，减税影响已经显现
近日国务院促进中小企业发展工作领导小组第二次会议召开，会议强调必须高度重视中小微企业当前面临的突出困难，采取精准有效措施大力支持中小微企业发展。今年以来政府对于中小微企业的发展非常重视，预计未来以扶持小微企业为目的的各类政策将逐步落地。昨日公布的财政数据中，财政收入增速继续明显下滑，减税影响已经显现，而在前期财政支出偏慢的情况下，9月财政支出出现加快，预计在受到年内受近期减税影响和财政支出进度已超过序时进度的情况下，年内财政收支难有高增速。
策略：谨慎看空地产下游 
风险点：地产投资超预期上涨

贵金属：美元依然紧俏，黄金短期稳定
伴随着美联储会议纪要的相对仍维持鹰，派，我们注意到美债利率继续上行，2年期美债收益率上行至2.90%的高位，对于美国金融市场压力，对于相对非美地区利差的走阔都继续形成风险增大的影响——美股反弹后继续波动，VIX中枢上移；而非美资金流动压力仍存，9月中国外汇占款降幅创17年以来最大。尽管美国经济当前维持乐观（10月费城制造业指数22.2，上周失业金申领21万人等），但是正如格林斯潘讲的，在美国生产率增长缓慢的情况下，需求端的乐观增加了工资和通胀风险，美联储当前对市场仍维持渐进加息的预期释放。关注金融市场风险对于未来美联储预期修正以及相应的黄金带来的机会。
策略：看多
风险点：非美地区风险显著上升

金融期货

国债期货：滞的确定性，交易
由于9月社融数据在结构上仍显弱势，经济下行的趋势更加明晰，利率债长端进行滞的确定性，交易，期债出现大涨。短周期来说，年内在预计通胀增速仍然可控且经济下行趋势已然确立的背景下，利率仍有小幅的下行空间，也为市场提供了做多的窗口。但是需要留意海外流动性收紧对于期债走势节奏上的影响（2年期美债利率创十年新高）。展望明年，我们认为在猪周期回归的影响下，通胀中枢将在经济下行期中出现上涨，经济周期大概率或将进入到类滞涨期，回顾往年类滞涨周期中债市的表现，我们发现长端利率往往呈现震荡的走势，向上或向下依赖于胀和滞的相对关系。但是对于短端利率来说，由于通胀影响市场对于货币政策的预期，其往往呈现向上的规律性走势。
策略：谨慎看多
风险点：年内通胀超预期

股指期货：关注股权质押风险与应对
伴随着海外利率的不断上升（2年期美债利率创十年新高），美国加息周期中新兴市场难免遭遇血洗，国内股市风险偏好极低，持续下跌的赶底动作明显。在关注全球流动性收紧之余，我们也需要将视线转回国内。从数据上来看，18年4季度至19年1季度股权质押到期规模到达高峰期，伴随着市场的不断杀跌，股权质押或也将趋近于濒临爆仓的风险阈值附近，虽然部分地方政府已经开始输血拆雷，但是市场未来的抛售风险仍然不容小觑，建议投资者保持谨慎。短周期来说，我们需要关注未来进一步的减税政策对于风险偏好的提振作用，阶段性反弹机会仍然存在，但是也需要投资者的耐心等待。
策略：谨慎看空底部震荡
风险点：新兴市场危机缓解

原油&成品油

原油：两油价差继续拉大

逻辑：回顾此前油价上涨，可以发现，第一，油价绝对价格与月差是分化的，8月份以来，全球高频石油库存是反季节性累库存的，也就反映了市场交易的核心依然是未来伊朗制裁导致的地缘政，治溢价，第二，CFTC头寸上面，WTI基金净多仓位还是下降的，显示基金在做多油价上非常谨慎，往后看，由于美国中西部炼厂处于检修期，叠加美国抛售SPR，以及Sunrise管道投产，10~11月份，美国面临累库存的压力，而非美市场依然会受到伊朗制裁、哈舒吉事件以及沙科中立区油田重启困难等诸多因素的支撑，预计两油基本面分化持续。

策略：中性，布伦特正套（买首行抛三行），买布伦特抛WTI或买SC抛WTI

风险：伊朗出口降幅不及预期

燃料油：现货供应偏紧，新加坡库存小幅下滑

根据IES最新数据，新加坡渣油库存在10月17日当周录得1770.7万桶，较前一周下降94.6万桶，降幅5%。从进出口数据来看，10月17日当周新加坡燃料油进口量94.4万吨，较前一周下降73万吨，降幅43.6%；燃料油出口量29.6万吨，较前一周下降16.2万吨，降幅35.4%；净进口量为64.8万吨，较前一周下降56.8万吨，降幅46.7%。当前船货流入量相对不足，新加坡现货供应紧张，市场结构保持稳固，裂差、现货升水、近月月差均处于高位。预计到11月份，随着套利船货的增加，新加坡市场供应偏紧的局面会有所缓解。国内市场方面，上期所燃料油期货小幅上涨，当前主力合约FU1901与新加坡380cstSwap 1812合约的内外盘价差大概在22美元/吨的水平；与此同时，FU1901-FU1905的跨期价差为126元/吨，相对地新加坡380cstSwap 1812-1904的跨期价差为23.15美元/吨，经汇率换算后二者相差约35元/吨。

策略：中性，暂无操作建议

沥青：延续随油价下行走势

观点概述：

在原油处于回调走势的背景下，沥青期价昨日延续随油价下行走势。沥青自身市场目前矛盾并不退出，北方需求的逐步减弱一定程度上缓解中石油和地方炼厂原料供应紧张的问题。此前彭博社报道8月份从委内瑞拉装船但尚未确定目的港的两艘VLCC目前已经确定抵达中国：Sandra 10月17日抵达营口港，另外一艘Nautilus则预计10月23日抵达董家口港。

策略建议及分析：

建议：中性操作，供给方提价幅度利多兑现

风险：委内瑞拉出口设施恶化，马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

有色金属

铜：湿法铜贴水幅度企稳，现货进口亏损小幅收窄
18日，现货市场升贴水继续走弱，整体贴水幅度小幅扩大，不过，品牌之间的价差收缩，特别是湿法铜，由于贴水幅度较大，货主已无意愿再度扩大，好品牌铜贴水则小幅扩大，因此品牌之间价差得以降低。另外，现货市场成交比较低迷，下游企业继续观望，采购以刚需为主。而中间商更青睐可交割品牌，但目前的贴水仍然不足以引起中间商采购兴趣。
18日，精炼铜现货进口亏损继续小幅收窄，但绝对亏损依然比较大，因此，继续抑制当期精炼铜进口，不过此前市场进口货源尚未消化完成，因此，现货市场货源仍然偏宽松。
但是进口货源多难以注册仓单，因此，当前国内铜仓单数量依然相对偏少，因此支撑当月1811合约。
18日，上期所仓单小幅下降，主要是当前现货市场主流货源以湿法铜为主，而可以交仓的货源则相对少一些，因此，现货转仓单受限，但因价差的存在，未来仓单潜在依然以增加预期为主。
18日，LME库存继续下降，洋山铜升水保持不变，提单仍然较为紧张，现货弹性暂时仍然较低。
废旧铜18日持平，精炼铜价格小幅下跌，整体废旧市场滞涨抗跌格局依然没有改变。
综合情况来看，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，但短期精废价差已经拉开，废旧铜重回消费，抵消部分精炼铜紧张力量，另外，下游消费没有特别突出之处，以及新增冶炼产能已经陆续实际投放，特别是铜精矿进口的增加，铜价格预期走弱。
策略：谨慎偏空
风险：冶炼产能释放节奏

不锈钢：镍价下跌与供应增加双重压力下304不锈钢价格维持弱势
304不锈钢品种：
今日上午304不锈钢市场主流成交价继续下跌：佛山热轧主流成交价下跌100元/吨，无锡热轧主流成交价下跌100元/吨；佛山冷轧主流成交价下跌50元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。当前304不锈钢整体利润水平尚可，但近期持续回落，预计未来可能进一步下滑。国庆节后300系不锈钢库存明显增加，且后期钢厂增产300系，预期供应压力可能持续加大，市场情绪偏空，需求偏弱。近期传闻部分不锈钢辅料因环保导致供应明显下降，可能会影响不锈钢厂生产，值得关注。
短期来看，宏观氛围依然偏空，镍铁供应增加预期下镍价弱势运行，国庆后不锈钢库存明显回升，对价格带来压力；中线来看，四季度因广青等不锈钢厂增产300系产量（增幅可能达8万吨/月以上），未来300系不锈钢供应将明显增加，十月份需求若依然没有亮点，则逐渐增加的供应压力可能打压价格。
策略：短期中性，价格取决于需求能否回暖。中线谨慎看空，因供应增加而需求可能走弱，尤其是需求旺季过后价格压力可能更大。
风险点：需求超预期走强，环保影响镍铁、不锈钢炼钢厂产量

锌铝：伦锌现货升水扩大，铝市利空消息交织
锌：LME(0-3)继续扩大至历史高位，注销仓单占比上升，反映海外锌锭供给偏紧，内盘相对维持强势，但国内现货滞涨，现货升水快速回落，主因短期国内市场供给偏宽松。外围方面，美股暴跌对市场带来的恐慌情绪稍缓，短期看国内有色市场风险略有恢复。供应方面，以当前锌价以及锌矿TC算，冶炼企业利润高企，且10月以后检修减少叠加冶炼厂冬储需求，预计本月锌锭产量将有所恢复。中线看，随着锌矿的释放，供给端上周五锌矿TC继续上行，矿山供给宽松预期逐渐得到验证。TC将维持上行趋势，锌冶炼利润恢复，冶炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，加之进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看沪锌仍存下行空间。
策略：谨慎看空，建议维持空头配置。套利：观望。
风险点：宏观风险，库存低位。

铝：昨日国内库存继续下滑，但去库对于内盘铝价提振有限，铝价维持震荡下行。近两日LME连续在现货贴水的情况下交仓，反应市场供应相对充分且抛货情绪较浓。美延长对En+和俄铝制裁的最后期限至12月12日，也反应海外市场供给紧张情绪稍缓，因而伦敦在贴水状态下仍进行交仓。国内方面，由于新增产能逐渐释放，氧化铝价略有回落，但由于自身成本支撑，氧化铝价回落幅度受限，电解铝成本端支撑仍存，由于铝价下跌，因而铝价与成本倒挂幅度加剧，后市由于亏损导致的电解铝减产量仍有增加可能，预计后期价格持续下跌将会导致更多铝厂被迫减产，因此成本端看铝的下跌空间或有限。采暖季限产文件已落地，地区限产文件也符合预期，预计今年大概率电解铝和氧化铝均不减产，但在当前价位预计利空情绪已经有所释放，因此铝价不具备大跌基础。四季度新增投产较为集中，但如果价格再度下跌，或影响新增产能的释放速度。预计铝价将在14000-15000区间内窄幅震荡。
策略：中性，单边观望。套利：沪伦比值回落，但未到反套时机。
风险点：宏观风险。

镍：国内镍铁现货抗跌，镍价对镍铁贴水扩大
18日，进口镍对金川镍贴水有所扩大，至5900元/吨，进口镍对电子盘升水小幅回升至300元/吨，金川镍升水回升至6200元/吨；二者价差扩大，主要是金川镍在镍价下行之后惜售情绪更为浓厚，进口镍升水也有所提升。
18日镍仓单下降433吨，当日现货市场成交仍然比较积极，钢厂补货意愿较足，市场成交较好，推动镍仓单的下降。受到成交的推动，镍现货进口亏损有所收窄，另外，9月其他未锻轧非合金镍进口25529吨，同比增加48%，环比增加11%。1-9月累计进口17.6万吨，同比增23.1%。显示出进口仍然存在一定的弹性。
LME库存18日继续下降，下降速度放缓，目前LME镍库存下降至22万吨下方，另外全球范围内精炼镍整体供应格局不变，因此LME大方向去库存依然没有变化。
镍铁镍矿方面，18日，镍矿价格平稳，镍铁价格微幅度下调，当前镍铁现货价格没有跟上预期，镍价对镍铁贴水扩大。
不锈钢市场方面，18日不锈钢现货指导价格普遍下调50-100元/吨，不锈钢现货成交仍然比较低迷，另外，由于国内产量增加，以及未来进口的进一步扩大，不锈钢价格展望仍然偏弱。
综合情况来看，产业链上，不锈钢现货市场已经疲惫，未来展望也偏弱，来自终端的压力逐步开始显现；另外，尽管国内镍铁价格依然偏强，但是预期偏弱，另外，印尼镍铁后续产能逐步到来，将通过镍铁和不锈钢两种形式挤压国内镍铁，镍价依然偏弱不变。

策略：谨慎偏空
风险：环保影响的程度，镍铁供应预期无法兑现

黑色建材

钢材：降库加速，盘面博弈

昨日日盘黑色品种普遍下跌，螺纹1901合约跌2.12%，热轧1901合约跌3.04%。唐山普方坯含税出厂价3940元/吨，较前一交易日下跌20元/吨。建材市场报价北京地区4360 -4380元，山东地区报4560 -4650元，杭州地区报4640-4660元，上海报4590-4610元，广州地区报4710元，西安地区报4500-4570元。

观点：昨日全国建材成交16.96万吨，现货受期货下跌影响，成交下滑。昨日库存数据显示终端继续降库，螺纹钢社会库存减少27.93万吨，厂库减少18.5，共减少46.43万吨；热卷社会库存增加2.16万吨，厂库减少5.77万吨，共减少3.61万吨；五大钢材总降库68.09万吨。库存加速下降，反映需求持续向好，不过1901对应冬储合约，向上空间有限。预计近期01合约将会呈现持“强需求、低库存，做多近月合约”观点的多头和持“1月弱需求、对应冬储价格”观点的空头相互博弈的局面。建议4200以上1901合约空单介入，套利方面可考虑多螺纹1905，空1901合约反套择机入场，卷螺价差-200以上做回归策略。

策略：中性。套利方面：多螺纹1905，空1901合约反套择机入场，卷螺价差-200以上做回归策略。

风险：中美贸易战升级、限产政策变化、下游需求大幅下跌

铁矿：现货涨期货跌，基差继续扩大

昨日日盘铁矿石1901合约收于517.5元/吨，较前一交易日下跌1.15%。普氏指数$74.3，上涨$0.05，月均价$70.98。

观点：昨日铁矿市场成交下降，港口成交19万吨。成交品种中，MNP、金布巴占54%，高品块占8%，低品粉占31%，钢厂采购积极性下降，占比62%。外汇方面，昨日人民币兑美元央行中间价报6.9275，在岸人民币收盘报6.9387。近日港口成交及疏港量尚可，贸易商挺价意愿较强，钢厂在产量增加情况下补库增多，叠加目前基差仍然较大，我们认为，短期内钢厂仍有补库需求，盘面仍有支撑。

策略：谨慎偏多，跟随成材宽幅振荡。

风险：限产政策变化、人民币大幅贬值、下游需求大幅下跌

焦炭、焦煤：期现分化，煤焦大幅下挫

期货方面，昨日日盘煤焦合大幅下挫，焦煤主力1901合约收盘跌3.74%，焦炭主力1901合约收盘跌4.3%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2520元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持2420元/吨。澳洲中挥发焦煤价格上涨0.5美元至199美元/吨，折算成人民币1648元/吨。

观点：昨日煤焦市场偏强运行。焦炭方面，山西个别焦化厂提出第二轮提涨，目前仍处于商议过程中。目前焦企库存仍然较低，销售状况良好，下游钢企库存水平尚可，暂无采购压力，焦钢博弈加剧。焦煤方面，部分洗煤厂关停现象仍然持续，焦煤供应呈紧缩趋势。此外，大西洋地区需求回升供给紧张，澳洲峰景硬焦煤离岸价涨至224美元/吨。综合来看，近期焦炭现货持续强势，盘面较为疲弱，主要由于前期贸易商囤货导致，后期需关注成材能否保持强势及11月限产力度。

策略：焦炭方面，谨慎看涨，地方政府专项债推动成材需求，成材走强将为原料注入上涨动力；焦煤方面，谨慎看涨，由于限产影响，短期焦煤供应仍较为紧张。套利方面：无。

风险：中美贸易战升级引发系统性风险，汾渭平原蓝天保卫战环保检查力度，唐山限产力度放松，下游成材需求增长不及预期。

动力煤：港口畏高成交偏淡，期价高位继续调整

观点：昨日动力煤期货高位调整继续，大秦线检修暂停并延后一天，秦港库存跌势暂缓，电厂低日耗高库存维持，港口畏高情绪升温，寻货、成交依旧偏淡，贸易商挺价意愿有所减弱，主要以快进快出策略为主，5500主流报价675-680。中期来看，10月下旬北方冬储集中备货继续，产地环保、治超或继续影响供应，不过国家气候中心预测今年冬季全国大部分地区气温较同期偏高，加之提前备货导致目前中下游库存不低，1901合约高位或有压力，关注进口政策的实际执行情况。

策略：观望

风险：暂无

能源化工

PTA：现货继续下跌 策略上观望等待为宜

观点：上一日TA主力01依旧弱势、盘中一度跌破7000关口，近月11亦继续走低。近期市场快速走弱主要受需求低迷影响，中旬开始聚酯产销持续低位叠加宏观氛围疲弱令市场对年前需求预期十分悲观，目前已经反馈至上游PX环节、其价格也开始大幅回落；供需面目前处于去库阶段，但力度尚不足以产生明显影响，PTA生产现已显著亏损、但时间较短、预计将持续一段时间以倒逼TA继续降负减产、从而令未来成本端的下跌较大程度让利于TA环节。价格走势方面，我们认为后期需求向很悲观的路径演变仍存较大不确定性，因此对于TA01价格暂持中性观点，近期建议观望为主、等待明确的机会再行入场。

策略：01暂持中性观点，观望为主；跨期，1-3正套轻仓持有、100以上考虑离场。

风险：宏观整体系统性风险。

PE：绝对库存高位叠加去库降速，PE涨势不及PP，震荡行情为主

观点：昨日LL01震荡上行，现货方面，部分石化下调出厂价，买卖热情不高，市场局部松动。近日开工高位，不过近日因上海金菲上周LL检修，且全密度回转LL不多，线型比例提升并不显著，不过后期计划内新增检修不多，无论是非标与标品，供给依然有较充足预期；外盘方面，9月检修较多，导致印度、伊朗等货源不多，港口库存上周末下降1.9万吨，新到港货源将收紧，外盘货源供给有下滑预期；需求端，棚膜开工继续季节性走强，且增速较前期有所回升，目前农膜开工已达往年同期水平，LL环比有供需两增的预期。综合而言，当前处于供需双增态势，内盘供给增量虽然略多，但进口端供给收紧，港口库存下滑，同时标品比例一般，前期LL被空配明显，所以近日聚烯烃下行，PE较PP相对抗跌，叠加旺季背景，PE进一步下行空间不大，不过考虑到PE绝对库存依旧高位，上行同样乏力。近期走势预计整体中性震荡；而中期来看，随着产能的进一步修复、外盘供给的增多以及旺季进入尾声，PE中期依旧存回调压力。

策略：中性偏弱；反弹抛空

风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；中美贸易摩擦；MA大幅波动；

PP：现货调涨后成交乏力，大基差支撑期价小升

观点：昨日PP震荡上行，现货受期货指引，午后小幅挺价，不过挺价后成交不好。供给方面，PP目前复产较多，开工回升，拉丝比例亦有上升，在下半年属于高位，后期供给有进一步充足预期。共聚-拉丝价差较前期缩小，价差方面支撑减弱，此外目前丙烯、粉料等虽然有小幅回落，但绝对价格依旧较高，成本端和替代品的支撑依旧存在。PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP报价持稳，PP回落，生产利润由亏损转为盈利，市场情绪有所好转。综合来看，上周PP存在一定超涨现象，进口利润也显著上升，说明内盘估值存偏高。本周前半程基本已将上周超涨部分修复，今日期货小幅上行这可能和当前PP绝对库存低位、大基差以及MA的看多心态相关，加之目前PP下游利润好转对PP拖累减弱，建议短期空单可适度止盈，待基差有所修复后，再次入空。

策略：中性震荡；短期空单可择机止盈

风险：原油大幅波动；贸易摩擦；MA大幅波动；PP基差由期货而向上修复

甲醇：短期矛盾缓和，观望为主

观点：西北地区库存开始缓慢积累，报价松动，昨日现货主流报价至2880附近，但出货仍未见有明显好转；山东价格小幅下行，市场刚需成交为主，买气一般；港口地区有外商积极补空，市场交投多集中于远端纸货，成交尚可。昨日公布甲醇9月进口数据为53.8万吨，出口6.8万吨，8-9月外盘集中检修影响显现。本周港口库存为67.8万吨，出现小幅下降，流通库存微增0.45万吨至19.85万吨。上周四周五因外盘意外频发，把甲醇价格推往年内新高，前期供增需稳的逻辑也因此而中断，基于良好的预期，资金交易四季度偏好预期浓厚。在高价压力下，兴兴正式停车，待利润改善后，再行开车，禾元近日开始低负荷运行，甲醇外盘意外导致的供需紧平衡格局因MTO的主动停车和降负荷有所缓解，虽然四季度偏好预期仍存，但很多利多因素已然被交易在价格之中，从目前的限产情况来看，力度或一般，谨防预期不兑现下的回调发生。

策略：中性；高位震荡思路对待；

风险：意外检修发生；伊朗问题；仓单变化

橡胶：氛围弱势，沪胶缓步下行
观点：昨天沪胶继续走弱，隔夜原油的下挫使得大宗商品氛围弱势，工业品普遍出现下跌，但随着期价的下挫，沪胶期现价差继续缩窄，夜盘价格下挫后有所回升。受期价拖累，昨天沪胶胶及全乳胶现货均出现较大跌幅。9月份重卡销售及汽车产销数据继续维持弱势，反应旺季不旺的趋势，符合市场预期，10月份过后，下游将步入淡季，消费后期难见亮点。保税区库存截至9月底的下降只是部分货物的转移造成，并不是实际消费增加或供应减少带来的库存下降。沪胶供应宽松大格局暂没有变化，现实库存大以及后期步入供应旺季使得供应充裕现状难以改善，下游需求没有明显亮点，沪胶四季度供需格局难以改变。随着时间推移，1811合约上的仓单压力依然较大，外围市场风险的加大使得大势氛围转差，短期沪胶有继续走弱的风险。但目前随着期现价差的进一步缩窄，盘面产业套保新增压力有所减缓，沪胶价格在低位或有反复，操作难度加大。
策略：谨慎看空
风险：产区天气异常，新政激发下游新的需求，宏观环境偏暖等。。

PVC：情绪悲观，期价或维持弱势运行

观点：昨天PVC期价维持弱势运行，1901合约盘中触及6400元/吨一线。据卓创统计，因国庆假期期间到货较多，虽然终端部分有所补货，库存依然有所增加。数据显示，华东及华南地区主要仓库库存环比增5.32%，同比低5.32%。昨日现货部分小幅跟跌，成交商谈为主。普通5型电石料，华东地区主流自提报价6590-6680元/吨；华南地区6680-6730元/吨自提；山东主流6720-6760元/吨送到，河北市场主流6600-6670元/吨送到。在上游检修增加的情况下，库存的累积或预示着下游消费的示弱。同时大势氛围的走弱以及外围风险均预示着后期消费不乐观，10月份之后下游将步入淡季，后期PVC继续累库风险增加。随着上游检修总体兑现之后，供需格局将转向弱势，后期走势仍不容乐观，价格经历前期的大幅下行之后，1901合约预计还将在6500元/吨一线震荡整理。后期找机会抛空为主。
策略：中性
风险：无 

玻璃：现货报价松动，期货依然存下行压力
观点：南北方需求差异依然较为明显，以沙河地区为代表的北方地区需求起色不大，为了排库，价格出现明显松动，对周边地区价格亦造成一定程度的拖累。华中地区因前期信产能陆续释放，供应环比增加，区域内供应压力小幅上扬。华南则表现偏好，计划再次召开区域内行业会议，现货价格有提涨预期。成本方面，重碱价格维稳，但因整体略紧，多数企业有调涨迹象；燃料端天然气价格上扬明显，玻璃生产企业利润遭到一定程度的压缩。需求方面，国庆假期后，需求表现较为一般，依然是旺季不旺的格局。终端需求多以稳为主，贸易商补库节奏放缓，厂家库存增加较为明显，后期不排除有继续降价排库的动作。总的来看，在需求表现较为一般，后期产能增加的背景下，后市生产企业销售压力可能增大，或对现货市场造成一定的拖累，预计整体偏弱震荡运行为主。
策略：谨慎偏空；旺季过后下行风险加大
风险点：冷修线增多；房地产市场变化超预期；商品市场整体氛围

农产品

白糖：印度产量调减，原糖持续走高

重要数据：2018年10月18日，白糖1901合约收盘价5168元/吨，较前一日上涨0.33%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5470元/吨，较前一日上涨20元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为13.83美分/磅，较前一交易日上涨0.09美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为16842张，较前一日减少340张，有效预报的数量为1500张，仓单和有效预报总数量为18,342 张，较前一日增加660张。

据乌克兰信息，乌克兰企业在2017/18市场年度（9月-8月）出口56.4万吨食糖，较2016/17榨季同比减少27%。

据瑞典信息，瑞典2018年播种30684公顷甜菜，较上年同比减少1.6%。

行情分析：印度马邦、卡邦遭受蛴螬侵害，糖产量调减310万吨，将有效缓解全球糖市供应过量情况，叠加美元兑雷亚尔突破支撑位，有继续下跌的趋势，市场看多情绪上升，预计原糖走高；原糖走高将压缩进口利润，在进口量减少的预期下郑糖将上涨，短期内我们对郑糖谨慎看多。长期来看，一方面，国际原糖基本面好转，价格底部将上移，国内外价差缩窄，郑糖基本面好转，另一方面，2018/19榨季国际糖市仍然供给过剩，在当前糖价低迷以及甘蔗首付价下调的预期下，2019年国内甘蔗种植面积或减少。

策略：郑糖短期内有上涨动能，激进投资者可考虑对1901逢低做多。长期2019/20榨季全球或进入供需平衡状态，可构建1-9反套策略。

风险点：印度加大补贴力度、美元兑雷亚尔反弹、国内甘蔗开榨时间提前、甘蔗首付价

棉花&棉纱： USDA出口销售周报发布，美棉小幅上涨

重要数据：2018年10月18日，郑棉1901合约收盘价15345元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15913 元/吨。棉纱1901合约收盘价24525元/吨，CY IndexC32S为24200元/吨。美棉ICE主力合约收盘价为78.07美分/磅，印度棉花MCX 10合约收盘价22760卢比/包。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为9653张，较前一日减少7张。

截至10月18日24时，已有677家棉花加工企业进行棉花公证检验，检验量为191.3918万包，约43.27万吨，其中40.63万吨在新疆。

美国农业部10月18日发布的出口销售周报显示，10月5日至11日，美国2018/2019年度陆地棉的净签约量增加32700RB（running bales），签约主要来自于巴基斯坦、越南、墨西哥、泰国等国家，陆地棉出口装运量为135300RB。当周，美国有33100RB陆地棉出口装运至中国，中国取消本年度进口美棉签约18500RB。

逻辑分析：国际方面，美棉出口情况较好，出口签约的数量同比大幅增加。国内方面，9月纺织品服装出口金额同比增加，叠加内外棉纱价格持续倒挂，利好国内棉花需求。短期内，我们认为美棉、郑棉走势震荡偏强。长期来看，新一年度我国棉花产量与消费之间存在缺口，而国储库存下降，或难以弥补供给的不足，我们看多棉花。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多的观点，投资者可择机布局多单。

风险点：贸易战风险、汇率风险、主产国天气风险

豆菜粕：出口数据不佳美豆大幅下跌

昨日CBOT大豆11月合约大幅下跌20.2美分报863.6美分/蒲。气象预报显示未来天气改善，有利于收割工作推进。同时周度出口销售报告利空，截至10月11日当周美豆销售净增仅29.36万吨，低于市场预估60-100万吨。我们对美豆后市观点不变，美国今年产量有望创下历史最高纪录，未来影响美国平衡表的关键因素在于贸易战及出口需求的变化，中美贸易战持续则美豆暂时难见有效上涨。国内方面，目前港口和油厂大豆库存仍在历史高位；国庆长假原因开机率有所下滑，上周开机率49.75%，预计本周开始压榨量将显著回升。需求端，上周由于价格大幅上涨吸引下游逢低补库，日均成交量增加至20.67万吨，多为现货成交。昨日成交19.15万吨，均价3617(+22)，油厂豆粕库存截至10月12日为89.31万吨，较前周的93.67万吨略有下降。本周一USDA周度出口检验报告显示两船大豆运往中国，我国远期大豆到港预估有所增加，引起市场诸多猜测，粕价同时面临来自需求缩减的压力，均使得豆粕在大幅上涨之后存在回调压力。未来交易重点仍然是远期进口大豆到港量，另外还需密切关注贸易战走向。

策略：谨慎看多，单边大幅上涨后可能有所回调，前期正套可持有

风险：最主要来自贸易战变数远期进口大豆到港调增，国内疫情发展

油脂：油脂继续偏弱

美豆类昨大跌，未来半个月巴西各产区的雨势明显，总体上有利于已播大豆的生长。马盘昨日下跌，基本面看，出口减缓也利空马来西亚棕榈油价格运行，不过预计10月份产量增长乏力，对马棕行情形成一定支持，另外11月马来出口继续维持零关税格局。昨日油脂维持下跌格局。现阶段豆油库存压力依然较大，现货基差走弱，昨日下跌后华南豆油成交放量，部分买家补库。菜油库存回升，但按照目前进口预期，明一季度同比以往买货偏少。但眼下9月迟滞的菜籽订船与10月订船集中到港，菜籽库存压力显现，为保障开机，工厂已开始积极催提，后续现货压力较大。棕油国内库存暂时不大，但国内四季度棕榈油买船量已可以满足需求，接下来每个月平均有近40万吨的棕油到港量，继续关注实际消费需求和各地区库存变化情况。

策略： 整体看现阶段需求仍一般，油脂上涨困难。棕油国内库存难以缓解，国内后期到港偏多，豆油近期价格走低，成交略有好转，短期菜油现货仍有压制，9月迟滞的菜籽订船与10月订船集中到港，菜籽库存有压力，正套目前仍将有波动。整体单边维持中性。

风险：贸易战影响 棕油产量

玉米与淀粉：期价震荡分化运行

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳中有涨，部分地区小幅上涨，多数地区持稳；淀粉则涨势趋缓，仅个别厂家报价补涨。玉米与淀粉期价震荡分化运行，淀粉相对弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，考虑到大量临储玉米拍卖成交量转做新作年度期初库存，而接下来新作玉米逐步上量，符合阶段性供需宽松的情况，后期现货价格上涨或不及预期，而目前近月期价显著升水现货，再加上注册仓单处于历史高位，其中大部分需要在1月合约上完成交割，对应1月合约期现回归或更多以期价下跌来实现；对于淀粉而言，近期行业库存持续下滑带来乐观预期，但考虑到华北生产利润较为丰厚，新作玉米上市后华北-东北玉米价差阶段性收窄，如果环保因素影响不大，后期行业开机率有望继续回升，再加上后期新建产能逐步投放，后期行业供需大概率趋于改善。

策略：谨慎看空，建议投资者观望为宜，等待后期做空机会。

风险：国家收抛储政策、环保政策与补贴政策

鸡蛋：现货价格继续上涨

期现货跟踪：禽病网数据显示，全国鸡蛋价格整体继续上涨，养殖户手中货源尚可，走货正常，短线行情或逐渐趋稳调整。鸡蛋期价震荡偏弱，以收盘价计， 1月合约下跌15元，5月合约下跌23元， 9月合约下跌12元。

逻辑分析：国庆节长假以来现货价格跌幅低于市场预期，市场担心环保政策对蛋鸡存栏影响超过之前预期，转而反映春节前备货需求所带来的现货价格上涨预期，带动期价持续上涨，这存在一定合理性，且目前无法证伪。但需要留意的是，，对于1月合约而言，因后期新开产量（对应9月之前育雏鸡补栏量）基本确定，环保因素继续影响有限，但由于目前蛋鸡养殖利润处于历史同期高位，再加上春节前鸡蛋现货价格上涨预期，这会导致老龄蛋鸡延迟淘汰（关注淘汰鸡价格），带动鸡蛋供应环比甚至同比大幅改善（参考芝华数据在产蛋鸡存栏量预测），这意味着现货可能出现2014年的情况，而目前期价已经较现货价格大幅升水，如果后期现货价格不能如期上涨，则基差回归更可能以期价下跌来实现。因此，我们对此持谨慎观点。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，等待后期入场机会。

风险：环保政策与禽流感疫情等

生猪：继续下跌

猪易网数据显示，全国外三元均价为13.70元/公斤。东北，华北猪价继续下跌，南方地区猪价以稳为主。目前非洲猪瘟影响整个北方生猪市场，养殖户出栏积极性高，但猪源外调受限，本地消费疲软，猪价下跌风险加剧。当下河北，山东已完全包围在疫情省份之内，两省亦是养猪大省，就非洲猪瘟的发展态势来看，被感染的风险极大，应顺势出栏为上。南方地区暂无疫情困扰，区域内生猪供需维持紧平衡，猪价以稳为主。近期来看，南北价差依旧较大。

量化期权

商品市场流动性：化工板块增仓首位

品种流动性情况：

2018年10月18日，焦煤减仓212078.38万元，环比减少6.95%，位于当日全品种减仓排名首位。精对苯二甲酸(PTA)增仓597821.39万元，环比增长11.91%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢、冶金焦炭5日、10日滚动增仓最多；豆粕、阴极铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、螺纹钢和锌分别成交22378650.58万元、21993678.37万元和11226655.06万元（环比：25.29%、26.16%、40.12%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2018年10月18日，化工板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交6348.81亿元、3502.64亿元和2528.79亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、农副产品和谷物板块成交低迷。

期权：豆粕波动率回落，白糖期权成交活跃度增加

豆粕的当前关注点仍围绕在中美贸易摩擦上，由于对于中美之间短期内能够达成协议的可能性并不看好，国庆节后豆粕价格再创新高，豆粕隐含波动率也跟随上行至23.24%，而新颁布的饲料新规强制减少豆粕含量，对于豆粕的需求将有显著减少，粕价和波动率同步回落，隐含波动率回落至22.05%，投资者可关注风险事件落地后的做空波动率机会。

1月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，而白糖当前60日历史波动率为14.95%，而平值看涨期权隐含波动率则维持在16.67%附近。当前白糖波动率较为稳定，隐含波动率相较历史波动率的溢价维持在合理范围，可适当卖出难以行权的虚值期权收获权利金。

铜期货90日历史波动率为16.34%，铜期权主力平值期权隐含波动率则由上市初期的18.50%，逐步回落至16.30%，做空波动率收益显著。铜期权当期隐含波动率接近历史波动率水平，建议做空波动率的头寸可逐步止盈。

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