盘面特点：周三，市场风格变化，成长股领跌。沪深两市早盘跳空低开，沪指在民航、银行等权重股的带动下一度翻红，但在随后的大部交易时间里维系疲弱，收盘时跌1.00%。近期表现相对较好的创业板指则展开调整，一路下行，以2.58%的跌幅领跌大盘。其他指数方面，上证50、沪深300、万得全A、中小板指分别跌0.86%、1.34%、1.51%、1.90%、2.58%。两市成交3296.32亿元，较上日3938亿元大幅缩减。行业方面，家电板块持续疲弱，科技板块也纷纷跳水，计算机、电子元器件、通信等板块均位居跌幅榜前列。周期板块略有回暖，钢铁、交通运输板块成为当天唯二上涨的板块。商品市场方面，截止当天下午收盘多数飘绿，有色金属尾盘下挫，沪锌跌超3%创逾一年新低，沪镍、沪铜跌超2%；黑色系、化工品整体偏强，甲醇涨近2%，铁合金低迷，锰硅跌超2%；原油跌超1%；农产品普遍低迷，豆二、菜粕、豆一、棕榈油跌超1%。美股方面，道琼斯指数下跌0.54%，纳斯达克下跌0.86%，标普500下跌0.49%。

核心观点：上证综指的累计跌幅超过20%且估值水平已低于2638点时的水平，7月降准使得市场对央行保持流动性宽松依然较为有信心，有助于稳定市场预期。市场大跌后短期反弹机会增强。

分析逻辑：

（1）房地产调控政策进一步收紧

近期，多项房地产相关调控政策，包括：“五限”升级或范围扩大；棚改贷款收紧，货币化改实物化；发改委限制房地产企业境外发债资金用途；七部委联合治理房地产乱象。这些迹象表明，房地产调控政策在短期内不会放松。

从中原报价指数来看，6月25日当周上海、北京、深圳、广州、天津、成都分别为27.67%、32.68%、49.34%、30.18%、27.15%、35.09%，相比上一周分别变化-0.5、1.4、-2.9、-3.0、-4.1、-10.9个百分点。6月整体与5月相比，一线城市走弱，二线天津、成都则走强。深圳二手房报价指数较高，近期“抢房事件”频发，带动了市场情绪。30城商品房成交面积同比负增长程度较5月有所收窄，一、二、三线城市仍然遵循由弱到强的顺序。二、三线城市住宅土地成交溢价有所降低，房地产企业拿地趋于理性。

（2）增长或放缓

 “非常紧信用”下城投最受伤，基建投资或进一步下滑至4.9%，制造业投资暗伤浮动，同比或回落至5.0%。调控严加快销售周转，但房企拿地仍谨慎，限价压制施工意愿和投资强度，房地产投资或小幅放缓至10.0%。假日错位消退，延期消费仍在，社消同比或反弹至9.4%，但仍低于前5月累计和去年同期。抢跑余威叠加扩大进口，贸易仍保持两位数增长，但出口订单开始下滑。工业增加值同比或将下滑至6.3%。“紧信用”效应渐显，二季度GDP增长在6.7%左右。

国内因素难持续，赶工效应渐退，需求重新回软，国内大宗价格纷纷走弱，国际因素难小觑，油价再度上涨，总体新增因素仍高，基数效应较低，PPI同比或反弹至4.8%。猪周期底部反弹。菜价受高温多雨影响同比回升，CPI同比或反弹至2.1%。利润增长高点或已过，但短期内受价格影响利润增长或仍较快。

（3）重视大跌后短期反弹机会

2月初以来市场已调整近5个月，目前上证综指的累计跌幅超过20%且估值水平已低于2638点时的水平，近期，破净公司数多和换手率低，且出现强势股补跌现象。央行在二季度货币政策委员会例会中，对关于流动性表述的变化也正式从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”。市场大跌后短期有望迎来反弹机会。

从行业方面看，随着中美贸易摩擦的逐渐升温、信用违约事件愈来愈多，周期性行业受到较大影响，普遍表现低迷，而与宏观经济整体表现同步性相对较弱的消费板块整体走势占优。建议后续继续重点关注消费领域，另外，持续下跌后成长股估值已经明显回落，随着扩内需政策聚焦新经济，半导体、创新药等板块的优质成长股的有望在市场反弹时展现更好的弹性。

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