盘面特点：周一，市场未能延续上个交易日的反弹走势，在下半年的第一个交易日大幅回落。截止收盘，上证综指下跌2.52%报2775.56点，续创28个月以来新低，最低下探至2756点；深成指跌2.13%报9179.8点，创业板指跌1.14%报1588.37点，上证50下跌3.77%。两市成交3576.05亿元，相较近期地量表现略有放大。行业板块全部下跌，金融、周期继续领跌，房地产、家电、非银金融、煤炭、银行、建材等板块位居跌幅榜前列；医药、国防军工、计算机等板块的跌幅则相对较小，平均的下跌幅度在1%左右，整体走势强于大盘。商品市场方面，截止当天下午收盘涨跌互现，黑色系、有色金属表现疲弱，焦炭跌超2%，铁矿石、焦煤、硅铁、沪铅跌近2%；原油涨超1%；农产品分化，油脂油料齐涨，菜粕涨近3%，苹果、白糖跌超1%。另外，昨日离岸人民币兑美元跌破6.6关口，日内连破6.64、6.65、6.66三大关口，双双刷新去年11月以来新低。美股方面，三大股指起涨，道指上涨0.15%，纳斯达克上涨0.76%，标普500上涨0.31%。 

核心观点：上证综指的累计跌幅超过20%且估值水平已低于2638点时的水平，7月降准使得市场对央行保持流动性宽松依然较为有信心，有助于稳定市场预期。市场大跌后短期反弹机会增强。

分析逻辑：

（1）资金跨季略紧，预期依然宽松

6月23日至29日，央行公开市场操作未完全对冲本周大量逆回购到期，实现资金净回笼。6月26日至6月29日，央行共计投放3,000亿元，对冲7,200亿元逆回购到期量，实际净回笼4,200亿元。而预计6月30日至7月6日将有至少5,100亿元资金到期。

受跨季资金需求影响，R007、DR007加权均价均出现较大程度的上升。截止6月28日，R007、DR007分别相比22日上升167BP和16BP，来到4.59%和2.89%，说明跨季资金依然较为紧张。截止6月29日， 1月和3月SHIBOR利率分别小幅回落至4.03%和4.16%，显示虽然短期流动性稍有紧缺，但长期来看，即将到来的7月降准使得市场对央行保持流动性宽松依然较为有信心。10年期国债利率28日相比22日下跌3BP，一方面和央行释放流动性和宽松货币环境预期增强有关，另一方面，季末财政支出增大，财政存款减少从另一方面给市场注入了一定流动性。在信用风险上升以及经济增速回软的背景下，近期的定向降准以及货币政策委员会例会通稿已经传递出了进一步“松货币”的政策取向。

（2）下游需求偏弱

房地产调控政策进一步收紧。近期，多项房地产出了相关调控政策，包括：“五限”升级或范围扩大；棚改贷款收紧，货币化改实物化；发改委限制房地产企业境外发债资金用途；七部委联合治理房地产乱象。这些迹象表明，房地产调控政策在短期内不会放松。受此影响，六城二手房报价走低，成交面积环比下降，库存短期开始回补。6月总体看，30城商品房成交面积同比负增长程度较5月有所收窄，一、二、三线城市仍然遵循由弱到强的顺序。二、三线城市住宅土地成交溢价有所降低，房地产企业拿地趋于理性。

另外，汽车、家电销售仍然偏弱。除空调受5月气温较高影响以外，其他家电以及汽车销售仍然偏弱。下游需求偏弱不利中上游。虽然供给仍然受到去产能、环保督查的影响，下游需求的偏弱主导了水泥、玻璃价格的回落。钢材生产见顶回落，库存回升拐点早于往年。日均耗煤量虽然受气温影响上升较快，但电厂、港口库存储备充裕。

（3）重视大跌后短期反弹机会

2月初以来市场已调整近5个月，目前上证综指的累计跌幅超过20%且估值水平已低于2638点时的水平，近期，破净公司数多和换手率低，且出现强势股补跌现象。央行在二季度货币政策委员会例会中，对关于流动性表述的变化也正式从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”。市场大跌后短期有望迎来反弹机会。

从行业方面看，随着中美贸易摩擦的逐渐升温、信用违约事件愈来愈多，周期性行业受到较大影响，普遍表现低迷，而与宏观经济整体表现同步性相对较弱的消费板块整体走势占优。建议后续继续重点关注消费领域，另外，持续下跌后成长股估值已经明显回落，随着扩内需政策聚焦新经济，半导体、创新药等板块的优质成长股的有望在市场反弹时展现更好的弹性。