高善文[微博] 姚学康 尤宏业

　　事件：

　　中国人民银行[微博]决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币(6.2584, 0.0000, 0.00%)贷款和存款基准利率。

　　(1)金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%。其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

　　(2)进一步推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

　　点评：

　　在2014年11月10日的《旬度经济观察》中，我们指出，商品房销售短期恢复的趋势有望确立，此前我们讨论的牛市第二级火箭，已经点火。

　　11月21日，央行[微博]意外宣布降息，我们的简评是，“降息，让二级火箭飞得更快更远”。降息以后一个半月的时间里，金融股领衔，上证综指暴涨800点。

　　进入1月，指数开始震荡，同时风格切换，金融和稳定类股票回调，成长和消费类股票相对较好。在此背景下，2015年2月4日，央行宣布降准。降准大体在预期之内，我们对其的评价是，“一鼓作气，再而衰”，认为A股调整的格局不会变化。背后基本的考虑是，市场存在10-15%的高估和透支，需要调整，这一调整过程尚未完成。

　　货币宽松周期一旦启动，降息降准往往轮番上场。如今央行再次降息，那么“再而衰”以后，A股是否“三而竭”？我们认为问题的关键，在于实体经济接下来如何表现。

　　回顾2012年以来的经济数据，能够很清楚地看到，政策扰动和存货调整，主导了短期的经济波动，并使得月度经济增速表现出明显的脉冲式波动。脉冲向上或向下过程持续的时间在3-6个月。

　　2014年7月以来的此轮经济走弱，已经持续了半年时间，存货调整的拖累是否开始消退，短期经济是否趋于稳定？

　　我们的回答是正面的。实体经济融资成本的下行，国际原油价格的企稳，欧美经济的改观，全球风险偏好的恢复，公共财政开支的回升，以及各类稳增长政策的逐步落实，正在对存货行为和短期经济逐渐地形成支持。数据层面，积极的信号也初步显现，例如，汇丰PMI指标连续两个月温和回升，1-2月发电企业耗煤环比较强，近期重要工业品期货价格也止跌反弹。

　　基于以上分析，我们对此次降息的简评是，“经济反弹在望，降息顺水推舟”。在A股投资策略上，目前我们认为可以进取。

　　1月中旬以来长端债券收益率的下行，很大程度上是对低通胀和货币宽松的提前反应。接下来其进一步下行的空间也许有限，特别是在实体经济显现企稳迹象的背景下。货币宽松的深入，驱动收益率曲线陡峭化，短端收益率应该还有空间。

　　短期内，人民币汇率对美元、对一篮子货币可能维持弱势。

　　降息进一步利好商品房成交，去年底以来的成交回暖，有望带动开发投资的触底改善，时间节点也许在2季度。

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