申万宏源(15.76, -0.17, -1.07%)A股策略降息点评

　　11月降息、上一次降准与这一次有什么不同？

　　1)11月降息，对于央行[微博]“是否会进入一轮降息周期“的预期差较大，当前这种预期差并不大，无非是降息的次数。

　　2)对基本面的预期不同，去年年底，市场对地产的预期是相对较为乐观的，大部分人认为2015年一季度应该能看到销售端的回暖，但我们犯了一个小错误，去年年底我们认为地产会涨一波，但今年开年全部都跌回去了，目前来看市场是有效的，降息后地产并没有出现改善，现在市场对基本面的预期在向下调。

　　3)估值的状态。2014年11月，大盘蓝筹的估值是非常便宜的，还有大批1倍PB以下。但目前并不存在当时的条件，甚至有一些周期类行业PB估值高于成长类，估值整体在一个高位，现在这些东西不能算便宜。

　　4)股市流动性的差异。去年年底的巨大变化是股市大涨，实体经济的融资成本，尤其是银行间资金成本不降反升，所以引发了之后监管层对资金入股市进行了彻查，包括对券商两融的监管，保监会、银监会也开始查资金进股市，所以从这一点来看，也有很大差异。

　　因此，在这个位置，对市场的利好要弱于上一次。

　　上一次降准和这一次降息有什么不同(上一次)，对比的来看，基本面和股市流动性的预期都是差不多的。大的整体调整，小股票的估值又提升了一部分，短期回调是有可能的。

　　总体上来讲，大方向肯定是好的，我们面临的可能不是一两年的牛市，而可能是从结构性的角度来说是十年的资产管理业的黄金时代，大类资产的配置变化也没有任何问题。但短期来看，经过一轮比较完整的轮动之后，在市场对降息预期比较充分的前提下，短期可能会阶段性亢奋冲高，但两会后可能会迎来短期的大小齐调，产生回调的催化剂：1)年报、一季报由于过高预期；2)新股发行的重启，之前都是短期调整，之后冲高，但那时候是有增量资金的，当前是存量博弈；3)两会后刚性兑付爆破的风险2015年可能会出现一次(存款保险制度；43号文等都已经准备好)；4)美国加息的可能性，美国股市相对高位。

　　总体结论：市场短期可能亢奋冲高，但注意两会后的大小齐跌，长期的大方向继续看多，如果到了做多的时候，互联网依然是最强的alpha，因为我们整体依然处于一个转型的大格局下，大盘蓝筹只有在风险收益匹配度极为好的情况下会有很好的表现，对于股市加杠杆监管压力不太大股票市场流动性较为充裕的时候才能有所表现。