随着11月下旬降息后的"大风起兮，千股飞扬"，A股市场告别此前沉寂平淡，一骑绝尘地冲上3000点。上证指数以52.9%的年度涨幅完美收官，逆转此前四年"最熊"表现，成为全球股指排名季军。2014年的A股，在中国领导层坚定推进改革开放的诸多举措的预期中由熊转牛，但是，在错综复杂的国际局势和中国经济增速放缓的新常态下，经济转型升级、资本市场助力，这场不期而至的牛市能否持续？

　　经济观察报力邀各金融机构投资精英参与本报2015年度机构投资者调查。通过对调查结果进行统计分析及整理，并进行客观呈现，以期为读者提供展望未来市场走向及形成投资策略的逻辑和视角。

　　调查时间：2015年2月1日至2月13日 调查对象：基金、券商、保险、私募、期货等机构的基金经理和投资经理 收回有效问卷：100份

　　裂变·2015

　　任育超

　　2014年，在许多人还在为经济增速放缓、企业盈利下滑担忧的时候，这个国家阔别八年之久的“牛市”猝不及防地归来，站在风口上，无论是“大象”还是“猪”都已经纷纷起舞，这一年，牛市回来了。

　　在2015年，这阵风还能吹多久，尚且不得而知，但是有一点可以确定，无论股市走向何方，资本市场不断潮涌的新因素，正在筑建一个与之前不同的股市。中国股市的裂变，正在时时刻刻发生。

　　在去年，经济观察报的调查文章《焦灼的2014》，已经揭示出在资本市场新变化的萌芽，在今年，注册制、深港通等大概率事件即将成行的背景下，经济观察报第六次向机构投资者发出邀请，通过对百位投资经理的访问调查，为您揭示机构眼中2015年的资本市场走向。

　　牛市已至

　　2014年下半年，沉寂已久的中国股市终于苏醒，股价连日攀升的视觉刺激冲击着投资者眼球，单日万亿的成交量不断刷新历史记录，换手率重新回到“5时代”，沪指从1991.06到3239.36点也仅仅用了6个多月时间，市场指标的繁荣，彰示着牛市脚步渐行渐进。

　　上行的指数将投资信心播撒向股市的每个角落，各家机构纷纷拿出研报支撑指数论断，预测指数随之飙高，从2400点上涨至3200点，此后再涨至 4000点，当国泰君安分析师任泽平喊出“5000点不是梦”时，市场已经陷入癫狂，更有信心爆棚者，放言牛市将持续三四年，上证指数将达到10000 点。

　　当时间走进2015年，股市风格从疯涨转换为震荡，元旦到春节的这段时间内，沪指在3000至3400点的区间内徘徊。

　　以此为背景，针对2015年牛市是否到来的问题，上述100名基金经理和投资经理做出了解答，有57%的受访者认为2015年牛市已经到来，另有20%的受访者认为2015年的牛市尚未到来但是将会到来，只有8%的受访者认为2015年牛市不会到来，其余的15%受访者表示无法判断。

　　这100名受访者，大多数认同此次行情将会持续，其中，有44名受访者认为沪指将保持在3200点到3400点之间，39名受访者认为沪指将涨至3400点至4000点，甚至有7名受访者认为沪指将突破4000点；同样，悲观的看法也存在，有5名受访者判断沪指将会维持在2000点至2400 点，5名投资者认为将维持在2400点至2800点，虽如此，极端悲观的观点并未出现，并无一人认为沪指将回调至2000点以下。

　　上涨虽然可期，但是上涨的路上并不会一路平坦，有调整的市场才会是健康的市场健康。针对沪指的走势，有33%的受访者认为，2015年，沪指将以“N”型走势运行，涨至一定程度必回发生调整，调整之后重归上涨走势，另有26%的受访者认为沪指将保持全年震荡调整(幅度在5%以内)态势运行，仅有 15%的受访者认为2015年会出现全年低迷下跌或全年呈上涨的态势；类似的，创业板指也将以震荡为主，24%的受访者认为创业板指将出现“N”型态势，22%的受访者认为将保持在5%的振幅内全年震荡。

　　每一次调整都是重新布局的机会，不管是“N”型走势还是全年震荡。受访的基金经理和投资经理普遍认为，2015年的最佳投资机会还未出现，有42名受访者认为最好的投机机会在第二季度，47名受访者认为最好的投资机会在第三季度，两者合计占受访者的66.92%。

　　截至目前，沪港通运行平稳，股票期权业已推出，深港通开通可期，尤其是注册制的推出更将改变资本市场的面貌，任泽平甚至认为，注册制的推出重要性堪比造就了2005-2007年中国大牛市的股权分置改革。诚然，注册制是否有这么大的功效，尚待时间检验，不过，注册制带来的缓解股票供求，盘活股市交易，为股市注入新鲜血液的功能将会确确实实地实现。

　　新势力崛起

　　“新常态”下，GDP增长的光环似乎暗了下来，在2015年地方政府中心工作中，持续了多年的推动GDP快速增长，已经不再是备受追捧的热词。

　　资本市场对GDP增速也已经坦然，增速放缓已经成为共识，有71%的受访者认为，2015年我国的GDP平均增速将会保持在7%-7.5%(含 7%)，延续上年的缓慢增速；有28.00%的受访者认为 2015年的GDP平均增速会进一步放缓，到达7%以下；仅有1%的受访者认为2015年的GDP平均增速会达到7.5%以上(含7.5%)，回到增长快车道。这一结果，与上两年相差巨大，在2013年和2014年的调查中，认为GDP平均增速达到7.5%以上的受访者数量曾经达到了80%和17%。

　　2015年，影响国内经济增速的最大因素还被认为是房地产，在100位受访者中，有56%的受访者认为，2015年，房地产行业增速放缓，处于结构性拐点将会影响国内经济增长，在上一年，支持这一观点的受访者比例为44%。

　　瑞银证券认为，“尽管短期形势有所改善，但本轮房地产下滑背后是结构性拐点，政策持续放松虽可使短期活动企稳、但无法扭转行业下滑的大趋势”，瑞银证券预计，2015年，房地产新开工和建设活动将进一步放缓，给经济带来越来越大的拖累。

　　股票、股权投资和债券，将接替房地产投资举起吸引投资的大旗。调查结果显示，有82%的受访者认为，2015年，最具投资价值的资产为股票，其次是股权投资和债券，而在上一年，认为股票最具投资价值的投资者仅占比为43%，一年之中几乎多了一倍。

　　股票如此获得青睐，不仅在于牛市的雄起和注册制的刺激，更在于实实在在的驱动因素——流动性的改善。在2014年末和2015年初的央行[微博]降息降准之后，进一步的流动性释放可待可期，对此，有52%的受访者认为，2015年股票市场流动性将会比较充裕，28%的投资者认为流动性情况中等，仅有20%受访者认为2015年的流动性会非常紧张。

　　像股票接棒房地产一样，代表着新技术的新兴行业将代替传统的行业，承载了越来越多的资本期望，此次调查中，有49%的受访者看好科技网络与传媒板块，38%的受访者认为新能源、新材料板块将表现优秀，31%的受访者对3G、通讯充满信心，而在213年，对上述三大板块予以肯定的受访者仅为4%、 0%和0%。

　　谨慎与乐观

　　虽然身处牛市，但是谨慎的投资风格还是被大多数机构投资者所推崇，有42%的受访者将仓位保持在50%-70%的安全水平，有24%的受访者将仓位调至70%-80%，仅有9%的受访者比较激进，进行满仓操作。

　　对于收益率，在预测牛市已经到来或将要到来的情况下，相对于上一年要高一些，其中，52%的受访者认为收益率将达到10%-30%，30%的投资者认为收益率将达到30%-50%，13%的受访者认为收益率将达到50%以上，仅有5%的受访者认为收益率将达到10%以下，没有受访者认为将会出现负收益的情况。

　　收益情况的乐观并不意味着收益的赚取的难度会降低，在本次调查中，100名受访者对收益情况并未表现出轻松，其中，有55%的受访者认为在2015年中将更难赚取收益，31%认为获取收益的难度与上一年相差不多，只有14%的受访者认为更容易赚取收益。

　　不仅是投资态度和投资风格上，多数投资者选取有业绩保障、更加稳健的投资标的，根据调查结果显示，有32%的受访者看好中等市值优绩股，30% 的受访者看好低估值的大盘蓝筹股，而在前几年一直被追捧的小盘股和次新股的光环却变得黯淡，仅有18%的受访者看好小市值成长股，8%的受访者看好新股与次新股。

　　对投资的谨慎，大多数投资者是不得不为。在一次采访中，曾有一位券商资管人士告诉记者，这波牛市行情看起来很美好，实际上打了机构一个出其不意，不管是板块轮动的速度还是投资思路，都与前几年的熊市不同，囿于思路的僵化和规模巨大，越是大的机构越难跟得上节奏，反而是船小灵活的私募机构得以大展身手。

　　2014年，共有近200名基金经理“私奔”，尤其是下半年，从王茹远到王鹏辉，从王卫东到尚志民，多位公募基金的大佬结伴奔向私募，似乎预示着私募时代的来临。

　　在本次调查中，多数受访者表现出对私募机构的扩张信心，其中，有53%的受访者认为，私募基金将成为2015年资产管理规模的扩张速度最快的机构，相比之下，仅有11%的受访者认为公募基金在2015年的扩张速度会是最快的。

　　2015年，牛市或许会继续，深港通或许会连通，注册制或许也会推行，这些新的因素创造的是一个与以往不同的股市，市场变了，投资风格、投资思路也要变，2015年的股市，希望朝着健康的方向运行。

　　(本组调查由任育超、彭友、徐唯佳、赵娟、吴侨发、陈秀月等记者完成)