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分析师：王胜/金倩婧

行情大格局未变，关键在于结构而非仓位。我们于1月中旬明确提出市场将暂时进入存量博弈格局，但我们对2015年A股整体看好的态度不变，关键在于结构而非仓位。理由如下：1）经济短期内超预期下行压力加大，货币政策进一步宽松可期，加上海外经济体集体放水，市场整体流动性环境不会太差；2）中长期看，国家市值管理、居民大类资产配置迁移、海外增量资金的大逻辑没有改变。短期来看，大盘蓝筹受制于经济基本面的疲弱与监管层对股市加杠杆态度依然审慎，目前还难以形成持续的“快牛“行情，但上一轮大量入场的加杠杆、有成本的存量资金依然会积极寻找机会，Alpha类资产将继续活跃，只要Beta没有太大的系统性风险。

注册制要来了，但不是“狼来了”。近期有媒体报道上市公司审核权可能将于今年年中下放到交易所，注册制的脚步似乎更近了。对市场目前普遍担忧的注册制，我们认为对纯壳资源股是利空，但对于有业绩代表未来的中盘蓝筹和白马成长不会构成威胁，而随着未来亏损的互联网公司回归A股，国内互联网相关公司跟随成为热点的概率很大。长远看，互联网应用是中国经济最可能实现弯道超车的领域，给予互联网企业高估值具有其合理性，云计算和大数据企业更是值得关注。2015年是改革的一年，金融改革推进有望加快，监管层对于互联网的学习也让我们看到互联网公司从美股回归的希望。未来大型互联网公司的上市与十三五规划、深港通等都将构成成长股表现的大型催化剂。

关注可能的下行风险与上行风险，3月份后半段要防范发生系统性风险的可能性。当前市场主要下行风险在于：短期内刚兑爆破或者出现部分投资者担忧的中国版“财政悬崖”，系统性风险下的出现使得市场整体出现大小票齐跌。考虑到二季度经济下行压力最大，市场担忧加剧，再加上维稳预期逐步兑现，预计两会之后出现这种情形的概率可能会逐渐加大，带来可能损伤净值的杀跌。当前市场的主要上行风险在于：短期内政府持续大规模“放水“，经济超预期反弹，增量资金再度大规模入场。目前政府对股市加杠杆态度仍较为严格，央行也表示不会”大水漫灌“，短期内发生概率相对较小。

在当前的存量博弈格局中如何寻找Alpha？当前面临的问题是整体来看不论大票小票都比较贵，因此Alpha类资产需要进一步地精挑细选。我们认为，不必纠结于是上证50还是创业板，市值大小与风格属性并非筛选Alpha的绝对标准，几条思路可供选择：1）硬业绩、软估值，传统行业拥抱互联网、云计算、大数据等新技术新领域，打开估值上行空间。除了典型的TMT领域（目前部分估值可能较高），更多机会还存在于医疗、轻工、食品、建筑、地产、钢铁等传统行业向互联网的拓展； 2）年报密集公布期，寻找估值相对合理且业绩有望超预期的品种。若两会后出现大小票齐跌，增长稳健、估值合理白马消费成长股也有望成为避风港；3）做周期品也可以有颗Alpha心，可以关注受益于供需结构改善，成本下降，盈利弹性较大的细分品种，比如化工中的PTA与有色中的稀土；4）两会前后政策催化密集出台，国企改革、长江经济带甚至是部分行业的十三五规划等政策驱动型主题有望再度获得市场关注。

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