“红包大战”加速培养用户的移动支付习惯，打通 O2O 闭环是互联网企业未来布局的核心。 (1)腾讯、淘宝、百度等企业纷纷推出抢红包活动，意在加速移动支付的推广；(2)移动支付平台能够获取一定的收单手续费，但获得商户及 C 端用户行为数据才是其目标。获得数据后，C 端可以通过精准营销、广告等形式变现，商户端可以基于经营数据分析提供互联网金融等增值服务；(3)此前互联网企业只能覆盖线上交易，如果打通 O2O 闭环，线下商户及用户的线下消费将被纳入互联网企业的生态圈；预计互联网企业将加速打造 O2O 闭环，将数据来源拓展至线下。

　公司具备线下资源优势，是互联网企业打通 O2O 闭环重要的合作伙伴。石基多年来持续布局体验型消费信息系统领域，在国内高端酒店领域市占率超过 60%，高端餐饮及低端零售等领域市占率约 20%，并通过资本运作等手段持续扩大市场份额。互联网企业在打通 O2O 闭环的过程中需要完成与线下商户 IT 系统的对接，基于卡位优势，石基成为互联网企业重要的合作伙伴。

　　石基将参与客户的交易流水分成，其投资逻辑演进到卡位价值重估。基于线下商户基础，公司在 O2O 闭环中不可或缺，将参与酒店的流水分成及餐饮、零售等企业的收单手续费分成，与淘宝、微信等互联网企业的合作加速了这一商业逻辑的落地。打通 O2O闭环是互联网企业下一阶段布局的核心，公司的投资逻辑相应演进到卡位价值的重估。

　　估值建议

　　维持推荐。维持公司 2014~2016 年 EPS 分别为 1.39/1.67/2.01元，当前股价对应 2014/15/16 年 P/E 分别为 75.8x/63.4x/52.5x。考虑到互联网企业正加速构建 O2O 闭环，调高其目标价 33.3%至 133.60 元，对应 2015e EPS 的 P/E 为 80x，维持推荐。

　　风险

　　(1)公司与互联网企业的合作进度不及预期；(2)宏观经济下行导致高端酒店建设不及预期；(3)板块系统性估值回调。

　　其他机构评级

　　安信证券：石基信息买入评级

　　国内酒店信息化行业龙头。 公司是目前国内最主要的酒店信息管理系统全面解决方案提供商之一，目前拥有“石基”和“西软”两个品牌，在中国酒店行业处于优势明显的领先地位，在五星级酒店市场占有率超过 80%，中高星级酒店客户数超过 5000 家。

　　逐步实现“酒店+餐饮+零售”的大消费布局， 向平台运营商转型。 近年来， 公司从最初专注于酒店行业信息化逐渐进行上下游、跨行业扩张，围绕其战略方向通过外延式收购不断完善其“酒店+餐饮+零售”的大消费布局， 从软件提供商向平台商转型

　　核心技术精准卡位， 引导模式变革。公司在酒店领域的直连技术可以实现系统之间的数据交换，实现预定自动化；在支付环节的收单一体化技术将酒店收银系统与银行收单系统连接起来，通过专线方式与银行网络联网进行电子交易，节省了录入和对账的人工环节，提高服务品质和收银效率。直连技术和收单一体化技术大大简化工作流程，节约用户成本，代表行业发展趋势。

　　助力淘宝打造新旅游生态圈。 2014 年 3 月， 公司公告了与阿里签署《战略合作协议》，双方就淘宝旅行与酒店信息系统直连、淘点点与餐饮信息系统直连、支付宝与石基产品渠道推广方面达成全面战略合作共识，共同开拓酒店餐饮 O2O市场。公司掌握国内大量酒店 CRS、 PMS 系统的核心数据接口， 并拥有直连的技术能力，这一技术优势将成为淘宝旅行的重要一环，帮助淘宝建立起“直连+后付”的新旅游生态圈，并获得分成收入，空间巨大。

　　投资建议：公司作为国内酒店行业信息化龙头，发展战略清晰，通过外延收购不断扩张大消费版图，目前已经在酒店、餐饮、零售和支付等领域实现布局，客户资源丰富。淘宝入股公司充分证明了其在大消费领域的卡位优势。公司有望利用其在大消费端的卡位帮助淘宝构建起“直连+后付”的新旅游生态圈，在这一过程中实现分成。 暂不考虑公司的分成收入，我们预计 2015-2017 年 EPS分别为 1.46、1.77、2.12 元，给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价 125 元。

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