业绩持续稳步增长，本土 ERP 实施服务主业龙头地位稳固。汉得信息过去 7年营收和归母净利润的 CAGR 分别为 23%和 27%， 2014 年维持该水平实现了持续稳步增长，主要受益于公司存量客户 ARPU 值的持续挖掘、新增客户量的持续增长。从行业层面来看，我国 ERP 实施服务市场规模约 120 亿元，汉得信息是本土最大的 SAP、Oracle 等高端 ERP 的实施服务商，内生外延积累了近 1500 家优质的核心企业客户，及近 2500 名核心技术人员，市场份额仅次于 IBM、埃森哲、HP. 我们认为，在高端 ERP 实施咨询国产化趋势、企业管理互联网化转型、上市企业数量扩容等，都将极大地激发国内企业管理市场的新需求，为公司主业创造新的机遇，带来持续稳健增长。

试水供应链金融和在线教育服务新业务，向高边际效应的平台型企业转化。为改变项目型企业“堆人头”的商业模式，公司以平台化转型为终极目标，力争实现业绩非线性增长。目前，公司向 ERP 实施行业外迈出了坚实两步：1、供应链金融，自主搭建了基于云计算的中小企业供应链金融平台，并对接 ERP的供应链模块，获取交易、采购、发货、开票等真实数据，作为风控引擎和信用背书，在客户积累方面，采取 1*N*M 策略，即由 1 个核心企业带动 N 个供应商、 N 个供应商又带动 M 个各自的供应商， 形成网状交叉结构，是布局供应链金融逻辑最为严密的企业， 2015 年有望实现 20 家核心企业及 1 万家供应商入平台，并与金融机构合作正式落地融资服务；2、在线教育，公司与美国 KP等合资开展在线教育及知识管理解决方案，已在数个学校上线系统和题库，通过分析学习数据，可实现 O2O 模式的精准培训服务推送，进军百亿新市场。

　　现金流充裕带来的并购预期，及数十亿空间的供应链金融加速落地是直接催化剂，给予“推荐”评级。目前公司在手现金约 5 亿元，其价值体一是储备新的并购方向，二是通过资本运作为供应链金融提供资金。我们按照 1000 家核心企业、每家企业年产值 10 亿、来自供应链产值占比 60%、1/3 的供应商存在融资需求、 公司分润 1%来预估， 汉得体系内的供应链金融营收空间为 1000*10亿*60%*1/3*1%=20 亿，扣除仅有的平台运维及人工费用后利润蔚为可观，将有力提振公司业绩和估值，对应市值空间数百亿。 我们预计公司 2014-2016 年EPS 为 0.33、0.49、0.59 元，对应 PE 为 63、43、35 倍，给予“推荐”评级！

　　其他机构评级

　　招商证券：汉得信息强烈推荐评级

　　汉得信息公告与禹哲投资、展舸三方拟合资设立汉得微扬信息致力于提供基于微软ERP 的销售、实施服务等，奠定公司跨平台的实施和整合能力。此外合资公司还将提供基于开源Magento 的B2B 电商服务，剑指企业交易端大数据。公司供应链金融业务乐观情况下未来收入近百亿，打开市值空间。上调目标价至30.6 元。

　　事件：汉得信息与禹哲投资、展舸三方拟合计投资1000 万人民币设立上海汉得微扬信息技术有限公司，其中汉得信息占51%股权。

　　成立汉得微扬拓展微软ERP 实施，开拓B2B 电商管理剑指交易端大数据：全球高端ERP 里面SAP 和Oracle 合计占40%左右的市场分额，微软Dynamics 大致占10%左右，汉得信息传统业务主要针对Oracle 、SAP，本次拟出资设立的合资公司致力于从事微软产品如Dynamics AX、DynamicsCRM、Office 365 等的销售、实施等，基于公司在ERP 实施服务领域多年的深厚积累及合资各方的资源，可以迅速的补足和完善公司跨平台的实施服务能力。合资方的展舸此前担任微软中国MBS 商业解决方案总经理，负责微软中国Dynamics 产品线中国区战略、市场和运营，引入展舸将有助于汉得在微软Dynamics 实施业务的快速发展。Magento 是面向销售的企业级电子商务系统，可与ERP、营销平台、CRM、物流平台、支付平台等整合对接，目前全球有超过10 万个电子商务网站使用Magento 创建。合资公司提供基于开源Magento 的B2B 电商服务将为汉得积累B2B 交易端大数据奠定基础。

　　供应链金融业务乐观情况下可达百亿收入：汉得的供应链金融业务去年四季度正式上线以来目前上线核心客户4 家，涵盖2000 多个中小供应商，月采购额25 亿左右。公司(含达美)目前核心客户近1500 家，不考虑供应商重叠，考虑10%的流水转化率和1%的服务费，收入将达百亿，市值想象空间巨大。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑收购达美的并表和增发摊薄，预计2014-2016 年的EPS 分别为0.33 元、0.45 元、0.58 元，当前价格对应14/15/16年49 倍/36 倍/28 倍PE，考虑到供应链金融进展超预期，精准营销分成等新商业模式可期，上调目标价至30.60 元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：外延扩张进度低于预期、供应链金融进度不及预期。

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