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经济下行避风港鸡蛋白糖扬帆行

　　白糖：从国内基本面来看，国内食糖价格已经具备由熊转牛的条件，2015年步入牛市还需要国际上其他各国配合。从国内基本面来看，食糖步入减产周期，2014/2015榨季，中国食糖产量将出现明显下降，进口量预计也会有所下降，总的库存将有所下降。从国际方面来看，2014/2015榨季，全球食糖总产量或小幅下降，但不确定性较多。若从2014/2015榨季看到2015/2016榨季，全球食糖产量下降的预期会更强烈，2015年下半年，国际糖价上涨的趋势或更明朗。综上，我们认为，国内糖价已经具备熊转牛的条件。预计2015年二季度以前，国内糖价或继续以区间振荡为主，二季度以后或迎来较大幅度的上涨。

　　棉花：2014年棉花库存消费比升至历史高位，中国退出临时收储政策，全球棉价持续下滑，棉农收益降低。2015年棉花减产几成定局，全球经济缓慢复苏，棉价重心或有上移，但大幅上行困难重重，关注季节性价格波动机会。

　　油脂：预计豆油供应同比下降而需求上升，供需宽松度下降。基于美国农作物比价、天气考虑，预计美豆产量2015年持平或下滑概率较大，美豆总体供需过剩压力将有所缓解。国内下游食用油需求预计缓慢上升，将有助于国内豆油库存得到有效消化，从而对国内豆油价格形成提振。因此，预计2015年豆油价格在6000—7000元/吨区间振荡概率较大。棕榈油2015年供需齐升，供大于需格局是否扭转需多方配合。菜籽油供应压力明显，全年以消化前期库存为主。庞大库存释放将对包括菜籽油在内的菜籽类将形成长期利空影响。

　　粕类：2015年豆类市场仍在增产周期主导下处于弱势，阶段性的反弹行情也会贯穿其中。中国需求仍较强劲，尽管当前生猪存栏相对偏低，但中国对豆粕的需求居高不下，对大豆进口需求强烈。猪价长期预期走高，2014年全年能繁母猪存栏处于历史低位。这决定了一年后生猪供应量的不足，猪价持续攀升通道打开，对豆粕形成阶段性支撑。菜粕作为豆粕的重要替代品，其价格跟随豆粕波动。且在豆粕、菜粕价差足够低时，豆粕对菜粕进行替代。2014年两者价差降低至600元/吨，引发水产用豆粕大量取代菜粕。2015年油菜籽供应增幅有限，但油料市场继续呈大幅增长。油菜压榨需求料维持稳定，在价格不具优势的情况下，料菜粕继续被豆粕替代。

　　鸡蛋：有机构预测2014年祖代种鸡引种量将同比下降30%以上至105万套，且2015、2016年引种量水平也不能大幅改观。因此，决定供求结构的存栏水平长期不足，将持续支撑禽蛋市场上扬。我们预期，2015年鸡蛋继续上涨，建议多头关注。

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