万科 A(000002)

——下半年货量充足，上调 13 年销售预测至 1800 亿

万科今日公布中报，公司上半年实现营业收入 413.9 亿元，同比增长 34.7%，净利润 45.56 亿元，同比增长 22.3%，基本每股收益 0.41 元，基本符合我们预期的 0.43 元。

 结算利润率下降主要因低价项目参与结算所致，目前销售及预收款对应毛利率已明显恢复，预计未来毛利率将逐渐回升。

结算利润率下降主要因低价项目参与结算所致，目前销售及预收款对应毛利率已明显恢复，预计未来毛利率将逐渐回升。公司上半年结算毛利率 33.6%，较 12 年下降了 3.0 个百分点，净利率 11.0%，较 12 年下降了 1.2 个百分点。利润率下降主要因：今年上半年参与结算的项目多为 11 年末及 12 年上半年的降价项目，结算均价仅 10461 元/平方米，较 12 年的结算均价下降 8.8%。但目前公司销售项目的毛利率已经明显恢复，目前已售未结资源的均价为 11017元，13 年上半年的平均销售均价为 11679 元/平方米，均高于本期结算均价。因此，随着 12 年下半年以来销售的项目逐渐参与结算，未来结算毛利率将逐渐恢复，预计 14 年将回升至 36%左右。

 下半年货量充分，上调全年销售额预测至 1800 亿。万科 1-7 月销售额 976.5亿，同比增长 33.9%，在龙头公司中位居前列。预计公司 13 年全年新推盘约1600 万方，其中下半年推盘量近 1000 万方，加上目前 600 多万方存货，预计下半年可售量将达到 1800 亿，货量充分，下半年销售额可达 1000 亿，将 13年公司销售额预测从 1750 亿上调至 1800 亿，同比增长 27.5%。同时，公司上

半年开工面积 919 万方，同比增长 96.3%，完成年初计划的55.6%，为明年的货量增长也提供了保障。

 销售增长居前，业绩确定，估值低，维持“买入”评级。目前公司销售去化率稳定，上半年销售增速在龙头公司中居前。公司中报预收款 1594 亿，为我们预测的 13 年结算收入的 123%，业绩锁定度高。下半年公司货量充分，上调13 年销售额预测至 1800 亿。维持 13 年 1.40 元的盈利预测，将 14 年 EPS 由1.68 元小幅上调至 1.71 元。公司 RNAV 为 14 元，目前股价对应 PE 分别为 7X、6X， P/RNAV 为 72% ，估值处于低位，维持“买入”评级。