荣盛发展 (002146)

——货量充分，拿地开工积极，快速增长将延续

荣盛发展今日公布中报，公司 2013 年上半年实现收入 76.24 亿元，实现净利润 11.19 亿元，同比分别上升 37.6%、33.6%，每股收益为 0.60 元，比我们中报前瞻中预期的 0.58 元略高 3%。

 公司业绩符合预期，毛利率将维持稳定。上半年公司结算毛利率为 35.5%，较12 年下降 0.9 个百分点，但与 12 年年中基本持平。整体来讲，12 年下半年以来，公司的利润率已经基本稳定，毛利率在 35-37%之间波动，净利率在 15-16%之间波动。公司上半年结算均价为 5640 元，而已售未结均价 5661 元，销售均价 5827 元，预计未来公司利润率趋势仍然稳定，毛利率维持在 35%左右水平。

 上半年签约销售额增长 52%，下半年货量充分，全年 245 亿销售计划完成无悬念，同时公司拿地开工积极，保证未来扩张。上半年签约销售额增长 52%，下半年货量充分，全年 245 亿销售计划完成无悬念，同时公司拿地开工积极，保证未来扩张。1）公司上半年实现签约销售额103.85 亿，同比增加 52.3%。预计公司下半年新推盘量在 370 万方左右，加上100 万方左右存货，可售货值约 270 亿，销售额可达 160 亿以上，完成年初 245亿的销售计划应无悬念。2）公司年初计划新开工 535 万方，较 12 年提高一倍，目前已完成 65%，为明年货量增长提供了保证。3）公司上半年年土地购置面积 148 万方，看似只完成年初计划的 23%，实则因拿地更侧重二线，虽然面积不多，但金额达 40 亿，占全年计划 40%。同时 7 月至今又拿地 265 万方、40亿元，扩张积极，今年以来公司共计拿地已逾 80 亿，超过去年全年。

 一方面利用上半年资金环境扩大杠杆降低融资成本，另一方面下半年积极寻求股权融资控制负债水平。公司上半年净负债率从 12 年的 98%升至 136%，主要是公司上半年利用相对宽松的信贷环境，新增了 25 亿短期委托贷款和 15亿以上的长期借款，同时，由于公司有约 10 亿 12 年下半年的信托和银行借款转为一年内到期非流动负债，导致长短期负债比也有所提高。但整体看，一方

面，在上半年扩大杠杆，有利于降低公司的融资成本，另一方面，公司下半年也会控制自身的杠杆水平，在当前的政策环境下，积极寻求股权类融资方式。

 货量充分、扩张积极，销售有望持续快速增长，维持盈利预测和增持评级。公司下半年可售量充分，开共拿地积极，销售有望持续快速增长，预计 13 年完成 245 亿销售额计划无悬念。维持对公司 13、14 年的盈利预测为 1.52、1.98元，分别对应 10X、8XPE，维持“增持”评级。