日出东方 (603366)——中报点评：传统业务需求偏弱，中报业绩低于预期，维持“增持”

 投资评级与盈利预测：传统业务需求偏弱，工程业务仍可期待，维持“增持”评级。公司上半年传统零售业务受行业需求以及政策退出等影响，业绩增速低于预期，但工程领域拓展情况较佳，未来发展仍可期待。由于中报业绩低于预期，我们下调 13-15 年盈利预测至 0.90、1.07 和 1.32 元，目前股价（14.44元）对应 13-15 年 PE 分别为 16.0 倍、13.5 倍和 10.9 倍，维持“增持”评级。

 二季度收入及现金流下滑，业绩低于预期。上半年实现营业收入 15.8 亿，同比下滑 4.7%，归属上市公司股东净利润 1.63 亿，同比下滑 20.3%，对应摊薄后 EPS0.41 元，低于我们的预期 0.57 元（+10%）。每股经营活动现金流净额为 0.13 元，同比下滑 80%。二季度公司收入 10.2 亿，同比下滑 7.7%；归属上市公司股东净利润 1.14 亿元，同比下滑 29%。

 需求偏弱、均价下降导致收入大幅下滑，毛利下行，销售费用高企是业绩低于预期的主因。二季度公司实现综合毛利率 32.7%，同比下滑 2%。分品类来看，受到家电下乡政策退出，加之 6 月行业实施新国标，导致降价清库存，传统零售太阳能热水器业务规模大幅缩水 23%，上半年毛利下降 2.8%至 34.1%，带动公司整体收入、盈利能力双降。工程太阳能热水器业务开拓得力，收入规模增

长 210%达到 2.7 亿，成为公司新增长点，同时毛利改善 1.12%至 31.5%，太阳能热水工程系统收入增长 65%，毛利下滑 3.22%。

 二季度公司期间费用率小幅上行 0.7%，资产流动性有所下降。公司二季度销售费用率同比增长 3.2%至 18.6%，主要是因为公司加大市场宣传力度，在央视、卫视标段广告费用上涨。上半年公司广告宣传费增长 2.5 亿，同比上升 24%。由于前期募集资金带来利息收入冲抵财务支出，当季财务费率下行 3.5%至-3.8%。管理费用率微幅上涨 0.9%至 4%。上半年公司存货大幅增长 53%，资产

流动性有所下降，流动比率和速动比率分别下滑 0.8 和 0.9 至 3.51 和 3.26。但预收款项仍有较高幅度增长，同比和环比分别上升 36%和 27%，未来业务发展仍可期待。

核心风险假设：传统业务终端销售持续乏力，工程项目拓展不利

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