荣盛发展(002146)
——业绩符合预期，快速增长依旧

公司业绩符合预期，销售快速增长，毛利率稳定在35%的水平。1）荣盛发展今日公布年报，公司2013年实现营业收入191.71亿元，实现净利润29.1亿元，同比分别上升42.9%、35.8%，每股收益为1.55元，基本符合我们年报前瞻中1.52元的预期。2）2013年公司毛利率为35.4%，较12年下降1.0个百分点，基本保持稳定。我们认为，公司大部分项目所在区域房价、地价相对平稳，公司主要依靠控制拿地和施工成本保持合适的利润率，未来可持续性较强。公司13年结算均价为5823元，低于13年6178元的销售均价及目前6087元的已售未结均价。料未来结算均价将持续上行，有助于毛利率维持稳定。
 公司13年开工、拿地积极，预计14年可售货量约500亿，销售额360亿。1)公司13年实现签约销售面积437万方，销售金额270亿，同比增加49.5%，增速领跑行业内主流上市公司。13年销售均价为6178元，较12年增长7.1%，单价提升目标实现。2）公司13年拿地、开工保持积极，13年共获取土地575万方，同比增长17%，新开工613万方，增长129%，预计14年公司可售货量约500亿，维持对公司14年销售额360亿的预测，同比增长33%。公司计划为345亿。3）由于13年投资相对积极，公司净负债率从12年末的98%上升至135%的较高水平，主要是短期借款和一年内到期的非流动负债增长较快，短期资金压力相对较大，但较三季报已有所改善。
 打造旅游地产新业务模式。公司目前正在开展秦皇岛项目、湖北神农架区项目、黄山市项目三个旅游休闲度假项目，公司的管理能力和人才储备进一步加厚，有望成为新的利润增长点。
 公司目前业绩锁定度高，预计14年销售保持快速增长，并加大环北京市场拓展力度，未来增长可持续，维持增持评级。目前公司已售未结资源为222亿，为13年营业收入的116%，业绩锁定度高。目前公司所在市场销售形势保持稳定，预计14年销售额360亿。同时公司将顺应京津冀一体化的政策环境，积极加大环北京区域市场的拓展力度，未来销售前景更为有利。我们预计公司14-16年的EPS为2.02、2.64、3.38元（原预计14、15年为1.98、2.63元），对应PE为5X、4X、3X，维持“增持”评级。

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