北京城建(600266)
——京内项目储备充足，投资板块结构优化

业绩符合预期，但毛利率有所下降，14年京内高毛利项目结算较多及少数股东损益占比下降，将支撑业绩高速增长。1）北京城建今日公布年报，公司2013年实现营业收入76.9亿元、净利润12.8亿元，同比增长15.1%、17.3%。基本每股收益1.44元，与我们年报前瞻中预测的1.42元基本相符。2）公司13年结算毛利率为40.4%，较12年进一步下降7.9个百分点，主要因为11年降价项目逐渐进入结算周期。3）由于首城国际项目在结算中的占比下降，公司的少数股东损益的占比从12年的23.2%下降至9.6%，导致净利率下降并不多，仅下降2.8个百分点。4）14年看，由于京内高毛利的现房项目如徜徉集、世华泊郡、世华龙樾等结算较多，预计毛利率可能较13年有所恢复，同时少数股东损益比例进一步下降，为业绩增长提供保障。
 13年因北京限价严厉，销售金额未增长，但14年可售货量充分，京内高价项目已可转为现房销售，新增项目充足，预计公司14年销售额将上升至135亿。1）公司13年签约销售额96亿，同比下降4%，销售回款86.0亿，同比下降12.4%，主要因为受制于北京地区的限价政策，公司徜徉集、世华泊郡等重要项目未推盘，上河湾、海梓府等项目也推出较晚所致。2）14年公司的徜徉集、世华泊郡、世华龙樾等京内项目已转为现房，可以自主定价销售，同时海梓府、汇景湾、上河湾及魏善庄、北七家等北京地区新项目都将进入持续推盘阶段，可售货量充分，预计公司14年销售额将达到135亿。3）公司望坛、动感花园、平各庄等一级开发项目正在加速，若未来能实现一二级联动，将为公司储备更多京内稀缺优质资源。
 投资板块结构优化，关注新兴行业。公司积极调整投资结构，退出污水处理业务，14年国信证券及锦州银行IPO推进速度加快，并积极关注环保节能、新材料、金融租赁等前景的新兴行业，未来投资板块有望贡献更多收益。
 北京地区土地储备充分，预计14年销售额135亿，目前再融资进展顺利，维持增持评级。公司13年利用上半年较为宽松的资金环境，获取农行30亿整体授信，有利于合理利用杠杆，并降低资金成本。同时公司还计划通过增发股权融资39亿，目前已获证监会受理，进展顺利。目前公司北京地区土地储备充分，预计公司14年销售收入135亿，14-16年年EPS分别为2.03、2.38、2,79元（原预计14年为2.01元），对应PE为5X、4X、3X，维持增持评级。