冀东水泥 (000401)
——业绩符合预期，京津冀一体化积极进展，盈利改善可期

2013 年业绩同比增长91.2%，2013 年4 季度单季同比大幅增长379%，基本符合预期。2013年公司实现营业收入157.1 亿元，同比增长7.51%，实现归属母公司净利润3.44 亿元，同比增长91.2%,折合EPS0.26 元，符合预期。其中,4 季度公司实现营业收入41.7 亿元，同比增长18.7%，环比下降16.39%，实现归属母公司净利润1.69 亿元，折合EPS0.125 元。4季度公司主营业务毛利率为28.3%，同比提升6%,环比略好于Q3 的28.2%。公司公告向全体股东每10 股发放现金红利1 元（含税），同时预计2014 年1 季度公司实现归属母公司净利润亏损4.7-5.9 亿元，与我们预计的亏损4.7 亿元左右基本一致，折合EPS 约-0.349 元。
 业绩增长主要源于销量增长及吨成本下降。我们认为公司2013 年业绩增长的主要原因是销量增长叠加吨成本下降。公司全年实现水泥及熟料销量约7793 万吨，同比增长约11.44%，
其中Q4 单季预计约2185 万吨，同比增长12.28%。吨盈利改善主要来自水泥吨成本下降，2013 年区域水泥价格平稳，四季度大气环保治理关停小产能后区域价格提升并不明显（仅石家庄区域高标价格上涨20 元/吨），在4 季度区域需求较好前提下，公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用，加之煤炭价格保持低位，公司吨毛利连续4 个单季回升，我们预计2013年公司平均销售吨毛利接近57 元，略好于2012 年的吨毛利为56 元。
 京津冀一体化进入快车道有望助推公司业绩持续改善。河北地区水泥目前处于盈利底部，环保压力叠加京津冀一体化加速，行业供需格局有望持续改善：：1）京津冀地区新增供给
压力小，14/15 年新增比例为2%/0%；2）环保压力下，小粉磨站逐步退出，目前石家庄已集中拆除35 家水泥企业，减少水泥产能1850 万吨，约占全市总产能40%；3）若京津冀共荣圈持续发展，带动以河北为主的基础建设，需求转好，区域价格有望持续回升。公司在河北地区熟料产能2620 万吨，接近公司总产能34.7%，有望充分受益于区域景气推动业绩改善。
 产业资本持续增持，公司长期投资价值凸显，维持“增持”评级。年初以来，海螺水泥在二级市场持续增持冀东水泥，仅2014 年1 月和2 月份买入冀东水泥1276.6、2144.8 万股，截止2 月海螺持股比例达18.55%。海螺水泥增持一方面与公司加速全国布局的战略有关，也与产业资本对于冀东水泥长期投资价值较为认可有关。环保压力叠加京津冀一体化加速，我们中性预计16 年公司销量增速10%，我们维持公司14 -16 业绩0.46/0.68/0.81 元，具备配置价值，维持“增持”评级。此外冀东水泥13Q1 和Q2 归母净利润单季同比分别为-69%、
-33%，公司14 年上半年盈利持续改善概率较大。

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