华夏幸福 (600340)
——一季度销售逆势增长，京津冀助力更增潜力年已公布分红计算

投资要点：
基础数据: 2013 年09 月30 日 华夏幸福今日公布1-3 月经营情况：2014 年1-3 月公司地产签约销售面积90.4万方，同比增长23.4%，地产签约销售额81.9 亿，同比增长43.6%，符合我们
的预期。园区结算回款25.5 亿，同比增长104.3%，总体签约额109.1 亿，同比增长56.2%。
 房地产销售1 季度逆市增长43.6%，远超行业，销售均价也稳中略升，预计14年房地产销售额增长50%，达到450 亿，结算毛利率也将快速提升。1）环北京需求依然旺盛，公司1 季度销售增长43.6%，远好于行业。春节之后，随着按揭利率的进一步上浮，部分城市销售出现量价回落，并有逐步扩散之势。但华夏幸福销售依然逆势增长，1 季度销售额81.9 亿，同比增长43.6%，远好于我们跟踪的48 个重点城市累计下降16.9%的情况。目前北京地区需求仍然旺盛，而京津冀的协同发展将为公司项目所在区域引来更多人流，未来公司在环北京区域销售额将达千亿以上。2）销售均价稳中略升，预计14 年起结算毛利率将快速提升。公司1 季度园区配套地产销售均价环比上升3.5%至9060 元/
平，城市地产因为本期没有保障房销售，销售均价也恢复到7917 元/平的正常水平。目前公司销售项目价格仍然维持稳定略升局面，预计14 年起公司结算毛利率将快速提升。维持公司14 年房地产销售额450 亿左右的预测，同比增长50%。
 招商园区数量及园区回款支付节奏加快，预计14 年园区结算收入将快速增长至80 亿。2014 年一季度公司园区业务结算回款额为25.5 亿元，同比增长104%，主要是因为：1）招商园区数量增加，收入快速增长。2013 年下半年开始，除固安、大厂等成熟园区外，苏家屯、无锡、镇江、永清、霸州等园区也开始实
现持续招商收入。预计随着京津冀的发展，公司的园区招商将迎来更加快速的发展。预计14 年园区结算收入80 亿。2）园区回款支付节奏进一步加快。公司从去年起，园区回款速度明显加快。一季度园区回款占全年园区结算收入的比例，已经从20%提高到24%左右，预计今年将进一步提升到30%左右，园区回款速度加快提高了公司园区收入的质量，也提高了公司的资金周转效率。
 受益京津冀发展国家战略及公司园区增值业务培育，14 年园区服务及住宅销售均快速增长，维持“买入”评级。公司受益于京津冀的协同发展及园区增值业务的发展，园区产业发展服务收入及配套住宅销售均将快速发展。我们维持14 年整体销售额530 亿（其中园区80 亿、房地产450 亿），维持13-15 年EPS
为 2.05、2.87、4.05 元，对应PE 为14X、10X、7X，维持买入评级。

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