华侨城A(000069)

公司公布一季告，2014年一季度公司实现营业收入56.91亿元，同比增长47.32%；实现净利润6.67亿元，同比增长36.98%；每股收益0.09元，同比增长37.31%。
 去年已售未结资源助力，一季度收入略超预期：一季度市场购房观望情绪浓厚，大部分开发商销售都不甚理想，甚至出现同比负增长，公司一季度实现地产销售收入近50亿元，其中纯水岸一季度销售近20亿元更是成为深圳市季度销售冠军，加上去年上海浦江镇项目、武汉东湖项目等已售未结算资源的影响，公司一季度整体收入增速略超预期达到47.32%，我们预计二季度收入增速料将会有所回落，全年收入增速为23%。
 公司可售货量充足，预计全年房地产销售收入280亿元：公司2013年底可售存货458亿元，主要来自上海置地苏河湾项目107亿元、深圳本部96亿元、上海天祥浦江镇项目48亿元、武汉东湖项目44亿元以及天津项目32亿元，2014年可售面积159万方，总土地储备面积782万方，同时需要注意的是公司加大了类似武汉、宁波等短平快项目的比重以挑战地产业务结构，加快周转速度，我们预计公司全年房地产销售收入约280亿元。
 售价并未出现向下调整，毛利率逆势回升：公司一季度结算毛利率为53.18%，高于13年一季度的47%及13年全年的53%，主要是公司一季度结算高毛利项目较多，且公司目前在售项目售价并未有向下调整。
 投资建议：公司积极调整地产业务结构，加大短平快项目比重，同时公司旅游业务继续提升，各项业务稳中求进，维持盈利预测和增持评级。我们维持盈利预测，预计公司2014-2016年营业收入分别为347亿、430亿和540亿，同比增长23%、24%和25%；归属母公司的净利润50亿、59亿和69亿，同比增长14%、18%和17%。公司从去年开始，逐步加大短平快项目的布局，看好公司旅游业务的创新和增长，各项业务稳中求进，维持公司“增持”评级。

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