海油工程(600583)
——Q1 安装业务低迷，预计 Q2 作业饱满带动利润率回升，维持“买入”评级

一季度 EPS 0.07 元，小幅低于我们预期（0.08 元）。公司 Q1 实现收入 31 亿元（YoY+22%，QoQ-58%），净利润 3.2 亿元（YoY+23%，QoQ-78%），对应 EPS为 0.07 元，低于我们预期 0.01 元，主要原因为收入环比下滑幅度超出预期。
 Q1 为传统淡季，重资产公司经营杠杆明显，收入环比下滑导致毛利率和净利率环比下滑。Q1 毛利率为 18%，同比下滑 2 个百分点，环比下滑 14 个百分点；净利润率为 10%，同比持平，环比下降 9 个百分点。Q1 经营杠杆的影响：13H2 折旧摊销费用为 5.2 亿元，占收入比例仅为 4%，我们估计 Q1 折旧摊销占收入比例为 8-9%，显著影响利润率水平。
 Q1 安装业务低迷是收入环比下滑的主要因素。Q1 公司设计工时环比持平，钢材加工量环比增加 10%，但海上作业船天仅为 4000 天，环比下滑 43%，同时铺设海底管线仅为 4 公里。预计 Q2 公司作业饱满，毛利率和净利率将有所回升：
1）建造：公司预计 Q2 将进行 13 座导管架和 28 座组块的陆地建造，高于 Q1的 12 和 21 座（分别完成 2 和 6 座）；2）安装：公司预计 Q2 将进行 11 座导管架和 7 座组块的海上安装，Q1 分别为 4 和 9 座；预计 Q2 将铺设 225 公里海
底管线，大幅高于 Q1 水平。
 Q1 新签订单同比大幅增长，项目回款良好，经营现金流充沛。Q1 签订订单 25亿元，同比上升 18 亿元。Q1 经营现金流 14.6 亿元（YoY+761%，QoQ+5%），主要系工程项目收回款项，应收账款较上年末减少 26 亿元（-60%）。账面现金较
上年末增加 12 亿元（+69%）。
 珠海深水基地加速建设，一期工程已承接订单，Q1 深水多功能安装船“海洋石油 289”正式投产。
预计海油工程 14-16 年 EPS 分别为 0.78、0.90 和 1.04 元，当前股价 7.16 元，对应 14-16 年 PE 分别为 9、8 和 7 倍，当前处于“估值洼地”，持续看好公司前景，维持“买入”评级。

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