中海油服(601808)
——Q1 集中检修影响工作量，预计 Q2 将恢复正常，维持“买入”评级

Q1 EPS 0.30 元，低于我们预期（0.33 元）。Q1 实现收入 67.5 亿元（YoY+18%，QoQ-12%），净利润 14.1 亿元（YoY+17%，QoQ+4%），对应 EPS 0.30 元，低于我们预期 0.03 元，主要原因为：钻井、船舶和物探板块检修量超出预期，导致收入增速低于预期。
集中检修影响 Q1 工作量，预计 Q2 工作量将快速恢复。除半潜式平台和三维处理外，钻井、船舶和物探工作量同比均出现下滑。从海油工程 Q1 工作量也可看出集中检修的影响：Q1 海油工程海上作业船天环比下滑 43%，铺设海底管线仅 4 公里。
钻井板块：自升式和生活平台集中检修，半潜式景气保持高位。1)自升式：我们估计 Q1 修理天数为 369 天，同比增长 274 天，尽管新增 1 座自升式平台COSL Gift，但 Q1 作业天数同比下降 149 天，日历天使用率仅为 84%，同比环
比均下滑 12 个百分点，为 09 年以来最低水平。2)半潜式：Q1 作业天数同比增长 56%，13 年投产的 NH7，NH9 和 COSL Promoter 贡献作业增量，我们估计
Q1 修理天数仅为 26 天，同比下降 49 天，日历天使用率同比上升 10 个百分点至 97%。2 条生活平台中的 1 条检修，日历天使用率仅为 71%。
油技板块：主要业务线作业量有所上升，带动收入进一步增加。船舶板块：Q1 自有船队作业同比减少 193 天，主要由于检修天数同比增加 357 天，日历天使用率为 92%，同比下降 1 个百分点。外租船舶运营 4086 天，同比增加 13%。
物探板块：Q1 二维采集量同比减少 33%，主要由于 BH512 东海作业受到干扰转换工区；三维采集量同比减少 17%，主要由于海洋石油 718、東方明珠年初修船。Q1 无二维处理量，由于处理方法提高，三维处理量同比增长 80%。
Q1 利润率同比基本持平，财务状况好转。Q1 毛利率和净利润率分别为 29%和21%，同比持平。1 月 15 日 H 股配售募集资金 46 亿元，一季度末公司资产负债率为 49%（年初为 53%），财务费用率同比下降 1 个百分点。公司通过“买、
租、建”并举积极扩充装备，继续看好 14 年业绩增长前景。
公司通过“买、租、建”并举积极扩充装备，继续看好 14 年业绩增长前景。
投资建议：预计中海油服 14-16 年 EPS 为 1.75、2.05 和 2.35 元，当前股价16.33 元，对应 14-16 年 PE 分别为 9、8 和 7 倍（上市以来动态 PE 均值为 22倍,2009 年以来均值为 18 倍），估值已到历史低点，维持“买入”评级。

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