中海油服 (601808)
——年报业绩超预期，市场预期稳定有望带来估值修复，维持“买入”评级

13 年EPS 1.41 元(增发摊薄后)，超出我们预期（1.35 元）。公司13 年实现收入280 亿元，同比增长24%；净利润67.2 亿元，同比增长47%；每股现金红利0.43 元，分红率30%。Q4 实现收入76 亿元（YoY+21%，QoQ+1%），净利润13.5 亿元（YoY+85%，QoQ-38%），对应EPS 0.28 元，超出我们预期。Q4 业绩超预期的主要因素有：1）期间费用率低于历史同期1 个百分点；2）递延所得税影响导致实际所得税率仅为8%。
􀁺 推动 13 年业绩大幅增长的三个结构变化：1.高端设备占比提升，13 年底公司40 座平台中10 座为半潜式平台，数量占比25%（11-12 年分别为13%和23%），半潜式在钻井收入中占比从12 年的28%提升至41%。2.13 年国际业务收入占比提升至32%(12
年为30%)，40 座钻井平台中的15 座在海外作业；中海油收入占比由12 年的63%下降至61%，Statoil 收入占比由12 年的4%上升至9%，子公司CAN（CDE 母公司）实现净利润12 亿元（YoY+625%）。3.13 年分包及租赁支出成本占比提升至26%（11-12年分别为15%和22%），公司积极租赁和分包满足旺盛需求。
􀁺 板块经营情况：1.钻井板块：13 年日历天使用率上升2 个百分点至96%，半潜式平台日历天使用率从Q1 的87%(新增平台恢复性修理影响)逐季提高至Q4 的98%；自升式和半潜式平均日收入同比均增长8%，受益结构改善，钻井平台平均日收入同比增
长16%(剔除汇率影响后为13%)。2.油技板块：13 年收入增速最快的板块（+33%），研发支出7.2 亿元（12 年6 亿元）主要投入油技板块。3.船舶板块：在报废5 条船的情况下，公司积极外租船舶推动收入实现10%增长，全年作业天数2.4 万天，小幅
下滑1%。4.物探板块：受天气、海况及船只修理影响，三维采集量同比下滑16%，导致13 年收入小幅下滑2%，三维处理量同比增长53%。
􀁺 公司积极通过“买、租、建”并举扩充装备，14 年增长可期。13 年CAPEX 为 87 亿元，超出10 月25 日董事会上调后的预算范围（70-80 亿元，年初预算为40-50 亿元）。
预计14 年COSL Promoter、南海七号、勘探二号、南海九号、COSL Hunter、COSL Gift将贡献工作量增量，海洋石油721(12 缆物探船)、COSL7 以及新的油田工作船将在14 年有序投产。
􀁺 年报业绩超预期有望稳定市场预期，维持“买入”评级。上调中海油服14-15 年EPS至1.75 和2.05 元（原为1.69 和1.95 元），预计16 年EPS 为2.35 元，当前股价18.59 元，对应14-16 年PE 分别为11、9 和8 倍（上市以来动态PE 均值为22 倍,2009年以来均值为18 倍），维持“买入”评级。

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