策略一：套期保值

一、       个股套期保值  

若投资者持有某只股票，通过融券对冲其个股风险的操作是最普通的套 期保值策略，相对比较简单。投资者预期股价要下跌，某些情况下无法通过直接出售来避免风险（如存在限售情况，或者投资者要保持在上市公司的投票权），这时通过融券卖空来进行套期保值就是一个较好的选择。

1、  标的证券套期保值  

首先判断需要套保的股票是否属于融券标的证券，倘若是，则要对冲该股票下跌的风险，只需融券卖出同样的股票即可。  

风险提示：套期保值在防范了股价下跌风险的同时，也损失了投资者通过股价上涨获利的可能，因此部分套保（套保比例低于100%）更为常见，其在对冲部分风险的同时，保持了一定的获利可能。

2.      非标的证券套期保值  

如果需进行套期保值的股票不属于融券标的股票，投资者可以融券卖出与该股票相关系数较高的标的股票来实现套保。  

风险提示：通过相关股票进行套保的效果依赖于 两只股票的相关性，倘若相关性较低，两只股票价格走势发生背离会导致套期保值失效，故在实际操作中应选择相关系数高的股票。

二、       股票组合套期保值  

由于融资融券试点初期标的证券范围较小，当需要进行套期保值的资产并非个股而是某个股票组合时，有可能出现组合中部分甚至全部股票均不在融券标的证券范围的问题。对于这种情形，应当计算组合的beta值，再找出一个beta值较为稳定的融券标的证券或者证券组合，根据beta值比例，通过卖空选择出的股票或股票组合实现套期保值。  

风险提示：套期保值的有效实现，股票组合与套保空头组合之间的相关性以及各自的beta稳定性至关重要。对于股票品种不太多的股票组合，也可以分别寻找其各自的高相关性融券标的股票，分别针对各只股票进行套期保值。

策略二：趋势投资交易

一、       一般趋势投资  

趋势投资主要是利用了融资融券交易实行保证金交易且可以通过证券充抵保证金，能够发挥资金的杠杆作用，同时在股价下跌时也可以利用融券做空获利这两个特点，使得投资者在正确判断趋势的前提下，能够得到更高的投资收益。根据融资融券投资者看多和看空的不同，趋势投机策略可以分成正向杠杆型投资与反向杠杆型投资两类。

正向杠杆：由于大多数股票都可以用来充抵保证金，投资者可以以自有资金买入股票或股票组合，并以此组合作为保证金，融资买入更多的股票或股票组合。

反向杠杆：买入国债等固定收益类资产，以现金或债券作为保证金融券卖空组合。

风险提示：杠杆的作用在放大收益的同时也放大了风险。由于目前融资融券标的证券的范围较小，投资者可能经常会出现对个股趋势已有判断却由于该股票非标的证券范围而无法融到资金或证券的情况。

二、   130/30策略  

所谓130/30策略，是指在投资组合中持有总资产130%的多头头寸及30%的空头头寸。类似的策略还有120/20、140/40等（但因为有法律的限制国外一般空头部分不会超过50%，像美国T条例就规定总的头寸不得超过200%），其中以130/30最为常见。

130/30策略的产生：传统的积极组合投资依赖投资者的选股能力决定投资收益，但因为只做单边投资，在空头或市场剧烈波动时投资者没有资本保存能力，只能通过降低仓位，实现“少跌为赢”来追求相对收益。另外，投资者做基本面研究是希望能够选出有上佳表现的股票，但若经过研究发现股票较之原先预期为差，除了在投资组合中将该股票的权重调整为零以外别无他法。如果可以卖空该类股票，将卖空股票的钱去买较佳的股票，则可以直接增加投资组合整体的业绩。融券卖空的股票并不一定需要其股价下跌才能对投资组合有所帮助，只要其表现相对较差即可增进投资组合的表现，这就是130/30类策略产生的原因。

130/30策略可以说是利用100%的资本完成160%的组合投资（130%的多头组合+30%的空头组合）。这一策略利用了投资杠杆，但是因为多空头寸相抵，故组合总的市场风险暴露还是维持不变。而在保持与市场风险基本一致的风险暴露的同时，又能更加有效地利用研究资源，既可以像传统股票投资那样从股价上涨中获利，又能从股价下跌中获取收益。在风险暴露不增加的条件下，该策略主要增加了获取资组合alpha的能力，在某种程度上可看作是积极投资组合的一种延伸，由于构建投资组合要求资金量较大，因此主要适合机构投资者，多见于基金。

有学术研究结果表明，尽管解除卖空限制可以明显提高选股能力优秀的基金经理组合绩效，但在大多数情况下，30%比例的空头头寸就可以获得允许卖空所能带来的收益中的90%，所以实际应用中最多采用的是130/30的比例。利用130/30进行的一种投资策略是：  

1、对股票池中的股票依照风险调整后的收益（alpha）进行排序，选出待卖空的股票组合和应当买入的股票组合；  

2、以自有资金100%购入应当买入的股票组合；  

3、以购入的股票充抵融资融券保证金，融资继续买入此股票组合，使得其总头寸达到130%，同时融券卖出待卖空股票组合，额度达到初始头寸的30%。

风险提示：130/30策略依赖投资者的主动选股能力，即放大组合的alpha。倘若选股能力不佳（alpha为负），该策略带来的是损失的放大。初期可融资融券标的范围较小也将影响选股业绩（上述两个组合的情况是假设所有沪深300成份股皆为融资融券标的情况，目前实际还无法做到）。

策略三：套利策略

一、       市场中性策略

市场中性策略投资理念是利用不同证券之间alpha的差异，通过相反操作即多空部位相互冲销，来获取与市场风险无关的绝对收益，也被称为相对价值策略。由于不需承担市场风险，因此无法获得市场风险回报，适用于熊市情况下以及风险厌恶程度较高的投资者。通过对比可以发现从，该投资者构建的套利该组合价值波动远小于纯股票组合波动，投资者在基本未承担系统性风险的情况下获取了套利收益。

风险提示：市场中性套利一方面取决于Alpha的绝对差值的大小，如果两只股票或股票组合的Alpha的差值过小，收益会被手续费和融资融券的费率所抵消。同时要关注Beta的稳定性，Beta的波动会导致系统性风险不能为完全消除，特别是短期内Beta不匹配会使套利的承担很大的风险，导致套利失败。  

二、       与股指期货组合套利策略  

进行融资融券交易的投资者在股指期货与股票指数现货出现一方高估、另一方低估的情况下，通过买入低估者卖出高估者的方式获得套利机会。股指期货的理论价格可以由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间，投资者就能在期货市场与现货市场上通过低买高卖获取利润，这就是股指期货的期现套利。其中，股指期货的理论价格模型为： Ft是股指期货的理论价格，St是指数现货价格，rf是无风险利率，d是指数分红率，T-t则是股指期货的存续时间。  

股指期货理论价格模型一个重要假设：股票指数期货的价格由现货指数价格与净持有成本来决定。尽管实际上股指期货的价格会受到诸多其他因素的影响，因此股指期货价格未必等于理论价格，但鉴于其合约设计，股指期货在到交割日时，其结算价应收敛于现货指数，故理论价格至少在接近到期日时成立。当在到期日之前股指期货价格不等于理论价格，且偏离程度大于相关的交易费用时，套利机会就出现了。  

当股指期货价格过高，高于期货理论价格的无套利区间上界时，因为期货价格被高估，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股，在期货到期日结算或期货价格回归到无套利区间内就能够通过反向操作实现套利利润，该套利行为就是所谓的正向套利，即买进股票现货+卖出股指期货。若股指期货价格低于无套利区间下界，则买进期货并卖空相应数量比例的成份股，就是所谓的反向套利，即卖出股票现货+买入股指期货。可融券卖空是进行反向套利的前提。  

风险提示：由于目前卖空股票种类较少，要靠少量几种可卖空股票模拟股指期货的标的指数（例如沪深300指数）可能会存在一定偏差，导致股指期货反向套利的难度更大。此外，期货的波动较大，有可能出现追加保证金等情况，会影响套利资金的使用效率。  

三、       与基金组合套利策略  

基金的组合套利主要有两种，一种是套取封闭式基金的折价，另一种是套取LOF的alpha。

1、  封闭式基金的折价套利  

目前封闭式基金的折价率相对较高，可以借助融资融券交易实现套利收益：选取折价封闭式基金构建组合，计算出其相对标的指数的beta值，选取与该基金（beta间）关系稳定的可融券标的股票构建另一个组合，使其beta值等于基金组合beta值。买进所构造基金组合，同时融券卖出构造的股票组合，持有封闭式基金至到期日或转开放，或者等到封闭式基金的折价幅度下降时，赎回或卖出基金，买券平仓，即有可能获取封闭式基金的折价。由于该策略要求融券组合与基金beta值关系稳定，所以在周转率较低的封基上（融券组合采用其重仓股）应用效果要好一些。

风险提示：由于融券的最长期限不能超过6个月，因此选择持有至封闭式基金到期实现收益只能选择距离到期日在6个月左右的封闭式基金来运作，现在市场上暂无满足条件的封基。如果选择等到封闭式基金折价幅度下降时实现收益，可能会面临封闭式基金的折价率未如预期下降，反而变得更高，会导致套利失败的风险。  

2、  LOF的alpha套利  

对于LOF基金，可以进行alpha套利。对于拥有较大正alpha的基金，如果其正alpha稳定，买入该基金并卖空其组合股票，即可获得其alpha收益。  

风险提示：由于LOF的alpha通常较小，因此不稳定的alpha（某些时点为负值）有可能会导致投资者出现亏损。此外，LOF的alpha套利实际是获得基金经理选股能力相对于基准指标的超额收益，与基金经理个人的关系较大，投资者应注意基金经理任职发生变化的情况。

四、       与权证组合套利策略  

针对看涨权证，当权证出现折价时，融券卖空可以与之组合操作进行套利。具体操作如下：在权证折价时，即正股价格大于行权获得每股股票的对应权证价格与行权价之和时，融券卖出正股（若正股不可卖空，可选用相关性很高的其他融券标的股票），同时买入权证，持有该组合直至权证到期，然后行权买入正股归还证券。该策略获得的套利收益为正股价格与通过权证行权获得股票成本之差。如果权证的折价水平在套利期间降低，回归0甚至出现溢价水平，则可以卖出权证、同时买入股票归还融券负债，可以提前实现套利收益。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“融资融券”，可获得关于融资融券的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注