事项：公司于9 月3 日与北京行知探索旅行社有限公司共同签署了《增资认购协议》，公司通过对行知探索旅行社增资3900 万元人民币的方式获得其56.52%的股权，认购完成后，公司将成为标的旅行社的控股股东。

收购线下旅行社“极之美”，布局深度体验式主题旅行。行知探索旅行社成立于2011年,在本次收购前,其运营业务主要包括自然主题旅行业务“行之美”与“戈壁系列”文化主题旅行业务“行知探索”,根据此次认购协议,公司同意标的旅行社将“行知探索”业务进行剥离,此次认购仅包括“行之美”业务.“行之美”是一家主打南北极特色游的线下旅行机构,其创始人为央视著名主持人曲向东先生,旅行内容主要包括南极点（北极点）飞行、徒步、北极点破冰船、南极半岛游轮等,是国内唯一一家加入国际南极旅游行业协会（IAATO）并出席其年会的专业旅行机构.成立至今,“极之美”已帮助1200多人到达南北极地区,其中600多人到达南北极点.

“极之美”业务2013年实现营业收入4468.89万元，同比增速高达71.8%，同时毛利率较2012年提升8.38个百分点至9.61%。可以看到，“极之美”的主要参与者均为国内的高净值人群，高端市场定位明显，该部分人群的良好消费能力也将进一步推动“极之美”不断完善与升级旅行内容，推动更多高附加值的旅行服务，盈利能力有望逐步获得释放。根据行知探索旅行社的承诺，14年“极之美”净利润不低于260 万元且未来三年净利润复合增长率不低于25%，同时公司未来也将针对旅行社高级管理人员未来3年的业绩完成情况实施相应的股权激励措施。此次并购的目标标的估值6900万元（入股后），折合2014年PE26.54倍。

布局深度体验式主题旅行，未来开拓潜力巨大。我们认为，从整个旅游市场的趋势看，户外深度体验游逐步获得越来越多的青睐，尤其是以人文、自然为代表的主题旅行，相比于传统的到达型或观光型旅游，深度体验式主题旅行更加注重旅行过程中的感受，能够更好地满足户外旅行爱好者追求挑战与个性的需求。

公司此次收购“极之美”，也是充分考虑到户外深度体验游的巨大发展潜力，一方面，“极之美”已在极地主题游领域建立起良好的口碑与影响力，并拥有较为优质的高端客户群，借助公司的资源优势尤其是庞大的会员体系有望为其注入新的增长动力，扩大极地旅游业务的规模及影响力；另一方面，行知探索旅行社已在“极地游”与“戈壁游”两大主题游领域拥有较多的成功开拓经验，未来还有望继续向其他系列的深度体验式主题进行延伸，包括非洲、南美洲等都是具备开拓潜力的自然与文化主题。

双方协同效应显著，向户外平台转型的又一步关键性布局。公司打造“户外旅行综合服务平台”的目标非常坚定，此次收购“极之美”是公司向户外平台转型过程中的又一步关键性布局。公司此前通过战略投资绿野网与六只脚进军户外旅游服务领域，以绿野网为基础打造一站式的“户外旅行综合服务平台”，相比于线上逐步完善的系统架构以及迅速壮大的会员规模，公司在线下户外活动领域仍有很大的布局空间，尤其是对上游户外旅行活动供应商资源的掌控上。此次收购“极之美”，不仅为公司引入了优质的户外旅行活动供应商，提升平台服务水准，充分发挥探路者、绿野以及“极之美”线上线下资源之间的协同效应，同时也可以为公司将来布局更大的户外活动供应商网络提供重要基础，实现对整个户外旅行活动各环节的逐步渗透。风险提示：终端零售持续疲软；户外服务平台整合效果低于预期。

维持推荐评级。作为户外用品龙头企业，公司未来发展将继续领跑行业，我们认为服装主营发展稳健为公司转型提供时间和空间,未来三大品牌定位不同细分市场；战略转型持续推进，公司整合线上线下资源有成为户外运动流量入口的潜力,此次收购“极之美”是公司向户外旅行综合服务平台的又一步关键性布局，后期不排除有其他实质性动作的可能性；估值有提升潜力,在不同区域的成功复制也是我们后期重点跟踪的指标。另外，我们也看到探路者可穿戴开发方面巨大的潜力，也为整个户外生态圈的建设和粘性的提升起到重要的作用。维持14-16年EPS 0.62/0.78/0.95的盈利预测，折合PE26.7/21.3/17.5倍，维持推荐评级。

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