事项：
        5  月14  日，央行开展MLF  操作，向市场投放1560  亿元一年期MLF。5  月共有3925亿元MLF  到期，全部为一年期MLF  到期。由于降准置换后MLF  的余量为1560  亿元，此次央行操作为5  月剩余MLF  到期的完全对冲，且由于续作全部为一年期MLF，操作利率保持不变，加强对长端市场利率的引导。此外，央行今日发放801  亿元的人民币抵押补充贷款（PSL），对此详细点评如下：
        评论：
        MLF  实际投放减少系降准置换所致，资金面尚无大碍
        从量上看，本次央行投放量低于到期MLF  数量，降准导致的MLF  存量减少是主因。2018  年5  月14  日，央行开展1560  亿元一年期MLF  操作，对冲5  月12  日到期顺延至14日的3925  亿元一年期MLF  到期，实现5  月到期MLF  的对冲。本次MLF  操作量显著减少，原因在于4  月25  日央行实行的以降准置换MLF，根据央行数据，当日部分金融机构使用降准释放的资金偿还MLF  共9000  亿元，5  月剩余MLF  到期为1560  亿元。此次央行的MLF操作并未收紧或超额投放，完全对冲了MLF  到期，总体来说不会有较大的流动性压力。但是降准与本次MLF  投放时间的不匹配还是会造成一定的流动性冲击，加之临近月中缴税缴准期，货币市场利率有上行压力。
        央行当日无逆回购操作，为连续第二日未进行操作。考虑到5  月16  日、17  日分别有600  亿、200  亿7  天逆回购到期，央行在5  月11  日的公告中提到，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期等因素的影响。5  月以来，央行合理把握公开市场流动性投放的开停节奏和操作力度，稳健中性操作格局不变。
        MLF  当月净投放量持平，流动性持续平衡
        4  月25  日央行首次使用定向降准置换MLF，本次MLF  操作是否会到期续作以及未来MLF  是否会继续作为央行流动性操作工具成为市场关注的重点。此次公开市场操作为延续5月剩余MLF  到期额，并未通过MLF  继续超额释放流动性，表明MLF  仍为央行货币政策调控的重要手段，但同时也显示央行认为当下流动性较为宽松，无需大额投放，预计未来资金面仍以维稳为常态。
        操作利率稳定，引导长期利率
        从操作的期限结构上看，5  月共3925  亿1  年期MLF  到期。本次央行延续了前期“锁短放长”的MLF  操作方式，续作1560  亿元一年期MLF。对冲完本月1  年期MLF  到期后，市场上将全部剩余1  年期MLF，央行通过MLF  操作加强对长期利率引导作用的意图明显。从操作利率上看，本次MLF  操作利率保持3.3%不变，保持1  年期MLF  续作利率稳定，同时降准置换MLF  是用准备金利率替换MLF  操作利率，有利于降低成本。另外，本次PSL  操作为商业银行提供一部分低成本资金，引导投入基建、民生等相关领域。可以起到降低融资成本的作用。
        首次强调PSL  操作，稳定市场资金面预期
        除了MLF  操作，央行今日发放801  亿元的人民币抵押补充贷款（PSL）。PSL  工具通过PSL  的利率水平来引导中期政策利率，以实现央行在短期利率控制之外，对中长期利率水平的引导和掌控。央行本次特意强调PSL  投放，显示央行稳定市场预期，维护流动性合理稳定，中和了MLF  投放规模下降对资金面的影响，同时定向信贷的发放有助于引导资金的结构性流向，减少有关行业的流动性紧张局面。此外，由于PSL  为中期贷款，此次操作进一步印证央行定向流动性投放的调控思路。
        债市策略
        本次由于4  月末的降准置换MLF  而导致央行实际操作1560  亿元的MLF  投放，虽然规模上明显减小，但结合金融机构置换情况，此次操作实际上为5  月剩余MLF  的对冲，维持流动性水平中性适度，资金面应无大碍；操作利率维持在3.3%，结合前期的降低准备金率置换MLF  利率，有助于降低融资成本。此外，央行通过PSL  定向释放信贷，中和MLF  减少带来的波动性。5  月以来，市场流动性维持宽松状态，央行未继续超额释放MLF  显示稳健中性的货币政策调控思路，结合PSL  工具的使用，起到适量提供资金、降低融资成本的作用。此次公开市场操作表明央行稳定流动性合理稳定的意图不变，注重预期引导，有利于货币市场利率平稳，流动性环境将延续前期偏松局面，我们认为十年期国债收益率中枢的合理区间是3.4%-3.6%。



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