在 DCF（现金流折现）模型中，永续增长率 $g$ 与折现率 $r$ 是决定估值终值的核心变量，其确定逻辑与敏感度如下：1. 参数确定逻辑折现率 $r$（通常用 WACC）：计算公式：$WACC = (E/V) \times R_e + (D/V) \times R_d \times (1-T)$。核心依据：股权成本 $R_e$ 通常用 CAPM 模型（无风险利率 + $\beta \times$ 市场风险溢价）确定。在 A 股实操中，$r$ 通常设定在 8%-12% 之间，反映了投资者的预期回报与风险补偿。永续增长率 $g$：设定原则：$g$ 必须小于所在经济体的长期 GDP 名义增长率（否则该公司最终将买下整个地球）。惯例取值：对于成熟企业，通常设定在 0%-3% 之间。若企业处于衰退期，甚至可以设定为负数。2. 微小变动对估值的影响（杠杆效应）由于永续价值（Terminal Value）占据了 DCF 估值结果的 60%-80%，分母 $(r - g)$ 的微小变动会产生剧烈的杠杆放大效应：敏感度表现：假设 $r=10\%, g=2\%$，分母为 $8\%$。如果 $g$ 增加 1%（变为 $3\%$），分母变为 $7\%$，仅此一项变动就能让公司估值上涨约 14%。估值陷阱：如果 $r$ 与 $g$ 极其接近（例如 $r=6\%, g=5\%$），分母仅为 $1\%$，此时 $g$ 波动 0.1% 就会导致估值出现 10% 以上的偏差。实战总结：正是因为 $r$ 和 $g$ 的主观性极强，DCF 往往被戏称为“垃圾进，垃圾出（GIGO）”。专业机构通常会给出一张敏感性分析表，展示不同 $(r, g)$ 组合下的价格区间。