3月，螺纹钢现货跌11%，期货跌13%，申万钢铁板块下跌13%，跑输大盘13%。市场之前预期的旺季供需缺口并未如期而至，淡季不淡过后迎来的，依然是旺季不旺魔咒。追根溯源，高库存叠加需求开工迟缓或是主要原因，关于资金紧、农民工返工慢及反倾销等都是干扰需求的因素。经历了大幅回落之后，行情是趋势直下还是会有一定幅度的反弹，是我们4月月报重点讨论的问题。

　　复盘寻找反弹条件：微观好转+宏观信心企稳

　　复盘2016年供给侧改革以来的钢铁期货行情，螺纹钢期货价格共有5次较大幅度下跌，经过总结共有以下几点结论：1、期货大跌往往源于微观层面供需恶化与宏观层面预期转谨慎，触因如经济数据低于预期、资金转紧等；2、钢价止跌反弹的条件，一般包括微观供需边际上好转，且宏观层面负面情绪明显缓解；3、至于钢价反弹能否超过前高，主要取决于实际需求恢复是否确实超预期。库存的表现只是结果，需求才是背后的核心逻辑。

　　展望4月：大概率反弹，但能否反转仍需观察

　　一段时间价格下跌消化部分悲观情绪后，4月钢价能否止跌反弹值得探讨：1、微观层面近期明显好转：随着旺季开工逐步启动，近期钢材库存大幅回落，最新数据显示“钢厂+钢贸”合计钢材库存单周降幅创历史新高，尤其是在近期产量环比增加的情况下，意味着需求呈现明显好转；2、宏观层面：从近期多产业对比来看，水泥与工程机械领域表现均不错，且期货远近月基差与国债期货走势近期逆转，也反映宏观层面信心在恢复。因此，结合之前复盘经验，我们判断4月钢价大概率反弹，但能否反转依然取决于中期宏观层面预期能否扭转，这在2018年金融去杠杆、需求总体处于增速回落通道的背景下，仍待观察。

　　4月板块配置：短中期博弈，龙头性价比最优

　　边际变化角度上，今年行业供需两端继续大幅改善空间不大，也就注定了行业中期难以出现类似2017年趋势性行情。不过，在供给刚性抬升行业中枢且需求总体稳定局面下，大幅回落后的板块在面临阶段性供需改善时，短期博弈机会依然值得重视。因此，与去年趋势内配置弹性标的不同，今年战略性配置龙头宝钢股份(600019,股吧)或为性价比最优选择；当然弹性标的新钢股份、三钢闽光(002110,股吧)、华菱钢铁(000932,股吧)等或也会阶段性有表现。此外，定价制度迟滞，导致盈利与估值相对低位的新兴铸管(000778,股吧)，以及油气领域复苏催生的钢管产业链投资机会，如久立特材也值关注。

　　风险提示：

　　1. 终端需求超预期波动；

　　2. 供给释放弹性超预期。

　　文中报告节选自长江证券(000783,股吧)研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　证券研究报告：《旺季终来临，4月待反弹》

　　对外发布时间：2018年04月08日

　　研究报告评级：维持“中性”

　　报告发布机构：长江证券研究所

　　本报告分析师：王鹤涛 SAC编号: S0490512070002