全球油脂供应充足

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　　菜油期货从去年11月至今连续下跌调整，最大跌幅接近1000元/吨，近一个月以来跌势放缓，有企稳迹象。国内菜油经过收储政策改革和储备菜油拍卖，库存已得到较为充分的去化，稀缺性日益凸显，存向上驱动力。但棕榈油、豆油两大替代油脂供应前景仍然巨大，影响菜油反弹节奏。因此，菜油有望继续夯实底部，反弹高度仍然受限。

　　去库存后菜油稀缺性凸显

　　由于2015年国产油菜籽不再实行临储政策，油菜籽价格大幅下降，农民收入锐减。当前的价格水平很难吸引国内农户增加菜籽种植面积，国产菜籽种植面积逐渐缩减、产量下降已是不争的事实，国产菜油供应也相应减少。

　　同时，国家临储菜油拍卖持续进行，菜油库存越拍越少，对市场的影响逐渐减小，后市国产菜油的稀缺性将更加凸显。当前正处于国产菜籽“青黄不接”的阶段，市场上已经难觅国产菜籽货源，进口菜籽数量保持正常，3月份预计到港39万吨。因此，从供应情况来看，菜油期货存在向上的驱动力。

　　连续下跌后上下游库存偏低

　　菜油期货自去年11月份开始连续下跌，至今下跌了600元/吨，跌幅达到8.3%，完全没有四季度消费旺季的景象。许多此前选择增加备货的贸易商损失不少，也不敢贸然增加库存。

　　截至到3月9日当周，两广及福建地区菜油库存已经下降至3.2万吨，较之前一周减少0.84万吨，较去年同期的10.95万吨下降了70.68%，菜油库存大幅低于往年。本周虽然油厂开机增加，库存水平有所回升，但总体库存水平仍然较低，给菜油价格带来支撑。近一个月以来菜油价格企稳迹象明显。

　　替代油脂疲弱影响反弹节奏

　　菜油供应缩减，稀缺性不断凸显，存在向上反弹的驱动力。但从整个油脂的角度来看，全球油脂供应仍然充足，整体仍处于供大于求的格局。尤其今年棕榈油增产预期较为强烈，近四个月来马来西亚棕榈油产量基本连创阶段新高。另外，主要进口国印度上调棕榈油进口关税，拖累油脂价格。

　　后期大豆到港量巨大，4—6月平均到港量可能在900万吨，油厂开机率保持在高位，国内豆油供应仍然充足。同时马来西亚棕榈油也将进入增产周期，供应量有望逐月增加，库存也可能逐渐回升。豆油和棕榈油整体供过于求的状况将影响菜油的反弹高度。

　　结论

　　综上，经过较为充分的去库存后，菜油稀缺性更加凸显，存在上行的驱动力，但两大替代油脂豆油和棕榈油供应仍然充足，拖累整体油脂价格。在此背景下，菜油暂时难有明显的趋势上行机会，大概率将继续夯实底部，反弹高度有限。

　　（作者单位：中原期货）

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