市场评价及预期：

　　资金面如期承压，经济下行压力下宽松预期仍在。由于新股密集发行大量抽血叠加年末资金结算需求增加，本周资金面紧张局面延续，银行间14天回购利率一度大幅上涨至9%左右，交易所14天回购利率更一度跳升至13%以上。货币政策方面，本周央行连续第六次停止公开市场操作，但根据媒体报道，本周三、周四央行两次向银行提供短期流动性调节工具(SLO)，并对部分到期的中期借贷便利(MLF)进行了续作。央行通过短期流动性工具调节资金面，使得短期内降准预期一定程度上落空。不过有趣的是，市场并没有出现明显调整，部分原因可能是由于近期较差的经济数据反而增加了市场对了全面降息降准的预期。12月汇丰中国制造业PMI初值49.5,(预期49.8，前值50.0)，为7个月来首破荣枯线，其中新订单分项指数亦降至49.6的荣枯分界线下方，为4月以来最低点。

　　油价卢布暴跌海外动荡，A股能否独善其身？近期随着卢布大幅贬值与油价暴跌，海外市场特别是新兴市场动荡加剧，风险偏好发生明显下降，而人民币近期出现的贬值压力也加大了投资者对资本外流的担忧。市场关心两个核心问题：一是油价暴跌及其未来走势对A股市场影响几何？二是未来人民币是否会步卢布大幅贬值的后尘？对于第一个问题，我们认为如果油价中长期处于低位对A股的影响偏正面：1)从经济基本面来看作为石油的净进口国，油价下跌有利于环境国内成本压力，对大部分企业特别是中下游的企业盈利恢复是好事；2)通胀风险趋弱，货币政策宽松空间更大。而主要风险在于国内需求的持续走弱。对于第二个问题，我们认为人民币整体大幅贬值的可能性不大。从基本面看我国依然保持着较大的贸易顺差，作为制造国仍能一定程度上受益于海外特别是美国的需求恢复，这与受大宗价格拖累的资源国俄罗斯及卢布完全不同；从政策角度说，人民币国际化的大背景下需要维持币值的相对坚挺，而我国抵御贬值的外汇储备以及政策储备(特别是存款准备金率有较大的调节空间)仍然丰富。不过需要防范的是人民币阶段性波动对市场风险偏好产生的影响，这一点的确有可能在明年会加大A股市场的波动性。而从市场特征的角度来说，无论是大宗品的暴跌，还是新兴市场股市的暴跌，还是潜在的美联储加息预期，尽管不太平，但是A股市场目前不认为这是主要矛盾，另外，与新兴市场整体高位相比，我们的蓝筹股总体处于低位，风险相对小。

　　大方向继续向上，一花独开百花残难以再现。我们对大势的判断不变，大类资产配置向股市迁移的脚步仍在进行中，这一点并没有发生变化，目前我们认为市场未来至少还有500点上行空间，达到3500点以上。本周市场继续向上，但是不再是券商孤军深入。继周二券商大涨后，周三银行板块再度领涨，而我们力推的建筑行业全周表现第一，行业指数大涨18%以上。我们对12月市场运行格局的判断仍符合预期：12月份市场格局会相对均衡，同时主题轮动加快。正如我们之前指出一旦市场从疯牛到慢牛，蓝筹涨幅减缓，不甘寂寞的钱必然涌入小股票中寻找主题机会，投资者会迷茫地寻找券商的替代品。但是投资者会很快发现，虽然各种主题活跃，但是轮动很快，不好赚钱，除非你原先满仓各种主题小票，因此，增量资金又会回到蓝筹上来。我们相信大格局还是大股票估值弹性大。

　　充分认识中游行业的看涨期权价值。从收益和风险匹配角度而言，目前中游投资价值、估值提升空间更为确定，值得关注。通缩背景下，中游行业有益于油价等大宗价格下跌、融资成本下降等要素，基本面或拐点向上，同时估值维度也较为合理。基于申万周期品行业轮动分析体系，横向对比可以发现：上游(煤炭、有色、石油)虽然有益于供给收缩、但受制于油价、大宗商品(3772.32,-3.450,-0.09%)价格下降的利空，需要耐心等待机会；下游(地产、家电、汽车等)更受制于国内经济增长的影响，如需上涨短期必须有地产销量超预期回升的验证，同时市场边际资金之一(从地产出来的钱)，初期不会立即配置在房地产股票上；而中游(建筑、钢铁、建材、化工、工程机械、新材料等)的确在成本下降会有所受益，且目前行业大都处于行业周期与估值的底部，叠加供给收缩产能去化的逻辑，未来有望迎来“戴维斯双击”。从我们行业比较体系跟踪的数据来看，上游还在向下，但中游毛利和利润增速已经悄然启动了，其中电力是最早反弹的，然后是钢铁、建材、化工和交运，机械和电力设备也开始出现一点趋势。短期内可以重点关注具有国家战略意义的大建筑以及油价下跌最为受益的交运板块！而目前股价尚未明显表现的化工与机械也需要充分重视，一旦有主题催化，估值弹性会很大。

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