可转债和可交债的区别

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可转债和可交债的区别

发布时间：2018-2-8 20:52阅读：2161

马兆荣股票

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很多人把可转债和可交换债混为一谈，把可交换债就当做可转债来投资。其实两者有本质区别。
可转债，指的是持债者可将它转换成股票，是凭空多出来的股票，相当于股票增发，如果所有转债都转成股票，上市公司等于“空手套白狼 ”来一笔投资款，这笔债再也不用还了。达到强赎条件（也就是引发大面积转股）是债民和上市公司的共同愿望。
可交换债，持有者可将它与上市公司股东交换股东手里的股票，是股东将手里的股票质押向债民借钱，可交换债最终是要还的！要么以现金的方式还，要么以股东质押的股票来还。如果以现金方式还，那么可交换债就成了低息债券；如果以股东的股票来还，股东就要减持股票。
显然，投资者更希望可交换债的正股价格达到换股价的130%以上，这样可交换债价格也水涨船高，自己可以赚得更多。但是，股东未必想自手里的股票“被减持”。换句话说，正股价在换股期间达到换股价的130%以上未必是股东期望的。也许，股东更希望控制较多的股权，发行可交换债只是他们低息借款的好途径。那么，可交换债到期还钱，是股东更喜欢的结果。从这一点上看，上市公司提升可交换债的正股价的动机，显然没有推高可转债对应的正股价的动机那么纯粹、那么坚决。
上述是着眼未来正股价上涨的动力是否足够，是向上看投资机会。我们还可以向下看投资机会。在可转债中，有一个回售条款，上市公司通常会为避免可转债触发回售，在熊市中一而再、再而三地下调转股价，为的就是不还这笔钱！所以，当正股价下跌到快触发回售时，上市公司都会尽量下调转股价，这对可转债的持有来说是送了一从红包，即1张可转债可以换更多张的股票了。
但把同样的情况换到可交换债上，就打个问号了。当正股价下跌到快触发回售条款时，股东会乐意下调换股价吗？这可不一定。每一次下调换股价，都是给可交换债的持有者送红包，但这个红包是从股东身上割下的肉，因为每1张可交换债可以从股东手里换到更多的股票，即股东以更低的价格割掉自己的股票，这可能是股东不乐意的事情。遇到种情况，股东可能更愿意还钱，而不是贱送股票。为什么很多人不愿意割肉手里的股票，因为“剥夺错觉”会令人很痛苦！因此，在下调换股价这件事上，可交换债绝没有可转债那么干脆和义无返顾。股东也许会乐意触发回售，那么可交换债就成了一支没有一点盼头的低息债券。既然把可交换债当成债券，那么可交换债的期权价值是远低于可转债的，可交换债需要提供更高的税后收益率做为回报给投资者。
因此，我将可转债看成是“保本的股票”，当它税后收益为正时，就进入了建仓线，税后收益率如果与货基相当时，那就非常有投资价值了，因为上市公司一心要可转债打造成“头牌”，让可转债飞上枝头变凤凰（变股票），大赚一笔投资款，持债者作为合伙人也会捞上一笔。
但对可交换债，我更倾向于将它看成一支债券，要求他有更高的收益率，才值得投资，因为谁知道皇帝家打的什么主意，也许他并不想把手里的“女儿”（股票）嫁了，更不想把女儿贱卖了，迫于无奈才将女儿当人质借钱周转，难关一过就想把女儿接回去，因为皇帝的女儿本来就是凤凰。除非上市公司大股东就是想减持股票，比如通过这个方法减持限售股。
可转债和可交换债是形似神异的两个不同的投资品种，背后有着不同的力量博弈

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马兆荣

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