提要

　　在全球经济稳步复苏，铜精矿供应预期紧张以及废铜进口收缩背景下，2018年铜价重心将稳步上移。短期受消费淡季拖累或出现一定的回调，但不具备深跌条件。

　　近期,铜价在2017年年底大幅拉涨后出现回调，但笔者认为，在全球经济稳步复苏、矿端供应干扰预期存在以及废铜进口政策影响下，铜价不具备深跌条件。

　　全球经济持续向好

　　世界银行认为，2018年全球经济依然维持稳定增长，并上调2018年全球经济增速预期至3.1%，高于2017年的3%。世界银行对于2018年美国、欧洲及日本经济增速预期分别为2.5%、2.1%和1.3%，较2017年6月的预期分别上调0.3%、0.6%、0.3%。对于我国，世界银行表示，2018年经济将以6.4%的速度增长，比2017年6月的预测高出0.1个百分点。由此可见，全球经济持续向好，美国减税多项政策开始实施，美国基建也将提上日程，我国新能源领域提供铜需求增长新动力(310328,基金吧)，市场对于全球铜需求的预期乐观。

　　铜矿今年供应预期紧张

　　从铜精矿供应端来看，智利和秘鲁2018年将有40家工会面临劳资合同到期谈判，增加了市场对于铜精矿供应干扰的预期。笔者认为，2018年不会出现2017年般严重的事件，整体上，2018年铜精矿产量绝对值将较2017年有所增加。

　　尽管铜精矿产量增加，但受2018年新增冶炼产能大量投放的影响，预计2018年铜精矿库存将较2017年有所下降。2018年国内计划新增精炼产能160万吨，其中中铝东南40万吨，广西南国30万吨。另外，2017年冶炼厂受环保等因素影响出现了计划外的大修，冶炼厂一般两年大修一次，因此预计2018年大修将较2017年明显减少，对铜精矿需求将大幅增加。铜精矿供需紧张情况在2018年的长单TC上也得以印证，铜陵有色(000630,股吧)与自由港签订的2018年铜精矿长单TC为82.25美元/吨，远低于2017年的92.5美元/吨。此外，尽管冶炼厂2018年扩产增幅明显，但是考虑到投产时间主要集中在下半年，因此主要是增加了铜精矿需求，对于精炼铜的产量增量影响较小。

　　废铜进口审批额度收缩

　　关于废铜市场，近期公布的2018年第一、第二批限制类废铜建议审批进口额度，分别为11.08万吨和2.59万吨，较2017年前两批总量同比大幅下降94%，显然2018年废铜进口将出现回落，但收缩量可能不会如此大。一方面，从往年情况来看，实际进口量小于建议审批额度，因此实际进口影响的幅度要小于建议审批的收缩额度。另一方面，两次获批企业除江西格林美(002340,股吧)外，均位于台州，我国另外三个进口废七类铜拆解地区天津、宁波、广东仍在审批进程中，预计后续将陆续公布，目前对于废铜进口收缩量的影响仍难以估计。另外，尽管一些大型企业已经或准备在海外建立拆解废杂铜，但考虑到时间、人力成本和税收成本问题，海外预处理废杂铜后再进口仍不是普遍现象，对于废铜供应的影响微弱。目前废铜市场货源较为紧张，基于对中长期铜市看好，持货商捂货惜售情绪较高。

　　短期消费淡季拖累铜价

　　目前市场仍处于消费淡季，且铜价高企下游畏高情绪浓厚，现货市场呈现供大于求的状态。近期，天然气供应紧张情况有所缓解，华东华中地区因天然气供应而导致停产、低开工的铜杆企业已经恢复生产。此外，1月是空调企业的传统生产旺季，大型空调企业1月排产量将较12月上升3%左右。因此，短期重点关注库存变化情况，这可能成为铜价延续下跌走势或止跌反弹的导火索。

　　综上所述，在全球经济稳步复苏，铜精矿供应预期紧张，废铜进口收缩下，2018年铜价重心将稳步上移，短期受消费淡季拖累或出现一定的回调，但不具备深跌的条件。 （作者单位：方正中期期货）