大的方向性机会偏少

　　白糖供应端的影响因素复杂，在某些特殊时段很难判断其方向走势。2018年，白糖市场也存在很多不确定性，我们需要通过这些不确定性去把握波段的操作机会。

　　问题一，全球供应过剩预期是否已经被消化？2017/2018榨季全球供应过剩是市场共识。ISO的数据显示，受印度、泰国、中国以及欧盟产量增加的影响，2017/2018榨季全球产量将攀升近7%，至1.793亿吨，进而导致糖市供应过剩460万吨。可以看到，2017年下半年，原糖价格一直在2美分/磅的范围内波动。增产格局下，2018年糖价虽然会有几次阶段性反弹，但是整体上难以反转。

　　问题二，国内到底能产多少糖？2017/2018榨季（10月至次年9月）国内产量将显著增长，但在最终的产量数据上，市场出现分歧。南宁糖会上，糖协给出了全国产量为1020万吨的预计。另外，对广西产量的最新预估是590万吨。上述数据均低于市场预期。今年广西地区雨水较多，甘蔗长势虽是历年来最好的，但含糖量不及往年。也就是说，甘蔗产量上去了，而品质下降了。12月的霜冻是否影响当季产量也是个不确定因素。这些不确定因素将在2018年2-3月逐渐明朗。届时，市场可能出现一次波段操作的机会。

　　问题三，进口政策放松了吗？2016/2017榨季，国内累计进口白糖230万吨，较2015/2016榨季的374.63万吨下降38.61%。此外，2017年1—11月，国内累计进口白糖215.9万吨，较2016年同期的285.3万吨下降24.3%。不论从榨季的角度还是从自然年的角度考虑，进口量下滑是不争的事实，这主要是因为配额外进口关税的上调和许可证发放的收缩。不过，2018年配额外许可证可能在2017年100万吨的基础上增加90万吨，达到190万吨。目前，最终方案是否能通过，仍是个未知数。

　　问题四，走私问题将常态化？近几年，走私一直是白糖产业中的热点话题。走私是一种变相的进口，并且难以量化。2017年，由于调整配额外关税，内外价差进一步扩大，走私利润变得异常丰厚。尽管国内加大了打击力度，但整个沿海地区已经基本上被走私糖辐射。而且，走私糖的货源除了泰国，印度、巴基斯坦等也有部分走私糖流向我国。因此，走私常态化的可能性不小。

　　问题五，抛储是否会继续进行？为了保护国内白糖市场，除了管制进口和打击走私外，还有一项调剂手段——收抛储。2016/2017榨季，共进行3次国家抛储和3次广西地方抛储。其中，国储抛售量达到98.96万吨（流拍2.67万吨），广西地方抛售量达到37.27万吨（流拍12.73万吨），合计抛售136.19万吨。2017/2018榨季，是否抛储要从以下两个方面考虑：其一，市场供应是否充裕；其二，抛储价格是否能够高于收储价格。不过，考虑到进口和国储投放的总量是国家统筹的，如果此前的配额外进口量能够达到190万吨，那么国储的总量就应该不会太大。

　　2018年，白糖价格走势可能不像前两年那么清晰，市场上大的方向性机会偏少，更多的是波段以及价差套利机会。波段操作的机会在于以上的某个因素得到确认所带来的连锁反应。至于套利机会，白糖价格上涨周期和下跌周期价差回归的表现并不相同，这在5月和9月合约、9月和1月合约中得到验证。当白糖价格处于上涨周期时，5月合约和9月合约的价差、9月合约和1月合约的价差会转为深度贴水，而当白糖价格处于下跌周期时，上述价差会转为深度升水。结合当下的情况，5月合约和9月合约的价差几乎平水，与之前下跌周期中同时期的价差水平相当，并且这种情况会持续相当长一段时间。至于9月合约和1月合约的价差变化，需要等1801合约交割后才能进一步跟进。因此，建议待1月合约交割后，价差出现明显贴水时，再启动5月合约和9月合约的正套操作。

　　（作者单位：南华期货）