除产业集中度提升带来龙头企业仍具业绩和估值等比较性优势外，支撑我们认为2018年“以龙头为首”格局仍将延续的另外一个重要理由源于A股市场投资者结构的变化。

其一，中国A股将于2018年6月1日正式被纳入到MSCI新兴市场指数，外资对A股的配置比例将提升。尽管初始纳入后为市场带来的资金活水有限，但参照韩国和我国台湾地区纳入MSCI后的经验，加入MSCI指数体系有望对市场投资者结构、交易风格、产品生态产生深远的影响。实际上，外资对中国A股配资比例的提升与A股市场投资风格的转变存在非常大的关联性。海外资金大举流入国内市场，对A股市场在过去一年的风格转换起到了至关重要的作用。A股纳入到MSCI之后将强化A股的“龙头”效应，尤其是MSCI成分股中的行业龙头企业受市场关注度将进一步提升。

其二，国内机构投资者的占比也在大幅发生改变。A股市场一个最为典型的特征是散户占比高，过去这么多年散户交易额占比一直高达80%，但这一现象在最近几年发生了一些变化。从A股市场自由流通市值分布看，2014年至今，A股散户投资者自由流通市值持股占比总体呈下降趋势。剔除一般法人，散户持有自由流通市值占比从2014年二季度的64.2%下降到2017年三季度的60.8%，其他机构投资者合计占比则由35.8%上升到39.2%。散户占比下降，机构占比上升的长期趋势较为明显。随着外资进入的增加及国内养老金、社保基金等机构投资者占比的进一步增加，低估值、优业绩、高分红等业绩增速快、盈利能力稳定和估值合理的龙头企业将持续受到青睐，头部效应持续。

因此，对于2018年的A股市场行情我们并不悲观，预计将呈现龙头“盛宴”扩散驱动下的结构性慢牛行情，大方向继续保持振荡攀升的格局。明年在整个市场的流动性延续“紧平衡”的大环境下，市场又将面临结构性分化，投资者将不得不再次在有限流动性的束缚里进行存量资金博弈。在风格上，我们认为2018年将延续今年的“以大为美，追寻龙头”“偏价值蓝筹”的风格。但不同于2017年的是，2018年有望是“龙头”扩散的“盛宴”，市场将不再局限于今年的“漂亮50”，而是进一步扩散到各个行业的优势龙头企业，从价值龙头到成长龙头扩散，龙头优势企业的溢价将进一步抬升。

综上，2018年盈利依旧是驱动指数上涨的核心，依靠无风险利率下降去驱动指数上涨的空间及可能性均较小。在假定明年大盘估值变动不大的前提下，指数上涨空间至少不应低于盈利的增长。考虑到明年全部A股上市公司盈利增速将回落至12%附近，我们相应给予上证指数价格12%的最大上涨空间。按大盘3300点作为预测的基准，那么对应上证指数明年上涨的高点应在3700点附近。我们认为明年上证指数的波动区间在3250点到3700点之间，高点可看至3700点一线。

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