核心观点

　　焦炭：

　　一、随着利润回升，开工率开始分化

　　二、焦炭供应虽然仍在下降，但有边际改善或回升空间

　　三、高炉开工率仍在小幅下降，生产需求较弱

　　四、贸易商补库强劲，华北和 华南钢厂也有补库需求。近期供应有小幅变化，同时钢价再次调 整压制焦炭价格反弹力度

　　焦煤：

　　一、进口端焦煤供应的持续偏紧

　　二、国产焦煤矿产量释放不及预期

　　三、中下游钢厂及焦化厂仍在进行原料冬储

　　四、高利润刺激下焦化厂的复产，这也是今天刺激焦煤涨停的最直接因素

　　丨一、为什么关注

　　11月煤焦现货市场迎来趋势改变，价格企稳反弹。在前期部分地区如江苏北部、山西部分地区率先小幅提涨后，中旬之后普涨100元/吨，结束前期焦炭价格持续下跌的趋势，企稳并反弹。

　　当前下游钢厂和贸易商接货意愿强，焦化厂销售情况好，焦炭库存由之前的被动大幅累计转为低库存。其中贸易商和南方钢厂询货较多，贸易商接货意愿强主要原因在于市场情绪转为看涨，囤货便于后期赚取利润。

　　南方钢厂由于没有硬性限产的要求叠加苏北焦化厂限产力度达到50%以上，导致焦炭供给不及需求，转向山西等地询货，焦炭价格得到支撑反弹。因此，近期焦煤焦炭持续上涨，看似突然，实际上是供需基本面的厚积薄发。不过，后续还需关注下游的需求是否能持续？

　　丨二、核心观点：

　　焦炭：

　　1、随着利润回升，开工率开始分化

　　2、焦炭供应虽然仍在下降，但有边际改善或回升空间

　　3、高炉开工率仍在小幅下降，生产需求较弱

　　4、贸易商补库强劲，华北和 华南钢厂也有补库需求。近期供应有小幅变化，同时钢价再次调 整压制焦炭价格反弹力度

　　焦煤：

　　1、进口端焦煤供应的持续偏紧

　　2、国产焦煤矿产量释放不及预期

　　3、中下游钢厂及焦化厂仍在进行原料冬储

　　4、高利润刺激下焦化厂的复产，这也是今天刺激焦煤涨停的最直接因素

　　丨 三、机构观点

　　焦煤：1、进口端焦煤供应的持续偏紧

　　因澳煤主流供应商供应量仍有限，而日、韩、印买家需求旺盛，澳煤阶段性供不应求凸显，港口等候装运的船只拥堵，所以低挥发主焦煤普氏报价一下子跳涨14.25美金；蒙煤方面虽然通关能力稍有上升至600-700车，但关口拥堵、天气寒冷只得优先疏散排队车辆，供应增量非常有限。

　　2、国产焦煤矿产量释放不及预期

　　1-11月全国原煤产量增5.9%，1-10月炼焦精煤产量增3.9%，可见煤炭生产从276放松至330后，炼焦煤的产量增量远未得到有效释放，所以目前煤矿炼焦煤库存为557万吨，远低于去年的713万吨水平（汾渭数据）。

　　3、中下游钢厂及焦化厂仍在进行原料冬储

　　当前110家钢厂的焦煤库存为840万吨，同比去年687万吨有所增加；而100家独立焦化厂的焦煤库存为730万吨，同比去年896万吨偏低（钢联数据）；而且冬季考虑到运输隐患和煤矿提前放假的问题，钢厂及焦化厂都会习惯性进行炼焦煤的补库动作，对焦煤需求产生增量。

　　4、高利润刺激下焦化厂的复产，这也是今天刺激焦煤涨停的最直接因素

　　“今日山西太原市焦企下午三点开会商讨，会议精神为供太原市居民用气企业美锦、梗阳、亚鑫在环保达标允许的情况下可放宽生产。”这释放的是一种政策信号，可能预示着环保达标的山西焦企都能重新达到满产状态。之前美锦、亚鑫等焦企的限产力度是30%左右，那么考虑到目前山西、山东等地焦化厂毛利再次回升至300-500元/吨的高位，一旦限产放松焦化企业势必会迅速达到满产，这也意味着新焦煤需求增量的出现。

　　1、随着利润回升，开工率开始分化。华北部分继续回升，其他地区限产严

　　格，华东、西北继续回落。大型焦企继续下滑，中小型回升。目前全国100家独立焦企样本产能利用率66.18%，周环比-0.63%。

　　2、炼焦利润方面，现货提涨500+，利润迅速修复，河北测算利润为200元/吨（包含副产品），实际利润可能达到300元/吨以上，利润较好的焦企当前利润可能已至500-600。

　　4、焦炭现货已提涨6轮，幅度在500-600元/吨，整体来看提涨氛围仍较浓厚。日照港(600017,股吧)准一级上涨至2250元/吨。目前为05合约仍贴水150元/吨左右

　　5、库存 ：随着限产供给收缩，及下游补库回暖，焦企库存快速消化。当前全国焦企焦炭平均库存29万吨环比-5。华东、华北、西北库存都下降比较明显。焦企库存历史低位叠加下游补库现货支撑现货，但高利润下开工分化，华北回升，华东西北下滑，高位风险逐步累积。

　　原料端受焦煤供给收紧影响有所支撑，同时北方雨雪天气加剧紧张格局。前期贸易商补库助推焦炭持续补涨，但港口库存快速累积，同时贸易商隐性库存风险加剧。警惕高位回调。操作建议： 05 空J J 多 JM 持有，目标比值 1.55 ，止损 1.65 。

　　焦煤焦炭核心图表

　　独立焦化厂产量及库存环比均继续下滑，钢厂焦炭库存变化不大，焦炭由焦化厂依旧转移至贸易商手中，港口库存继续高升，贸易商为明年钢厂复产积极做准备，投机心理较强，从港口库存水平上来看，既接近于历史同期最高值，又接近于今年港存最大值，因此港口库存再继续大幅上升可能性不大。

　　也就是说，靠贸易商再次抬高焦炭价格空间有限，焦炭价格后续的上升空间取决于钢厂高利润下对利润的让渡以及明年的复产补库，未来 1-2 个月看好焦炭表现，但在钢厂没有主动补库存前，预计焦炭维持高位震荡走势。

　　受独立焦化厂利润改善影响，焦化厂积极补炼焦煤库存，但与钢厂限产道理相似，限产背景下，焦炉开工率还在下行，炼焦煤继续补库有空间，但空间不大，但以目前焦化厂 400 左右的利润来看，跌也不易，预计本周炼焦煤维持震荡走势。

　　A、信达期货周报（2017 / 12 / 18 ）

　　套利跟踪

　　J1-5/JM1-5

　　逻辑：

　　前期受钢厂限产利空以及焦化限产力度不一影响，焦炭近月相对偏弱，整体走反套；

　　后期随着限产继续严格执行，叠加后期焦化亏损进入主动限产，开始企稳反弹；且跨期价差逐步进入无风险套利区间，安全边际逐步增强。

　　风险因素：交割因素，远月预期因素

　　当前操作建议：J1-5正套全面止盈

　　J/JM比值：

　　逻辑：1.天然气紧缺，保民生背景下，政策导向致焦化开工回升；

　　2. 焦化高利润，中小型焦企开工积极性回升明显；

　　3.焦煤基本面短期或强于焦炭。

　　风险因素：天然气供给迅速回升；环保限产严格。

　　当前操作建议：05做空比值持有，目标比值1.5，止损1.65。

　　B、南华期货周报(2017 / 12 / 17)

　　焦炭基差、价差

　　4.3 上周焦炭现货连续大幅提涨，期货回涨，基差大幅波动。预计下周现货仍有

　　提涨。J1-5 价差大幅缩小，上周黑色整体调整，但焦化厂开工率低，库存低，需求平稳，投机性需求依然存在，整体基本面良好。

　　J1月在深度贴水影响下，快速收回失地。5 月焦价受宏观预期走弱影响，反弹幅度较小。1-5 价差或将震荡偏强。

　　现回落，焦价走强，焦化利润出现回升。且 春季钢厂复产有助于利润从钢厂

　　传导至焦化厂， 预期 05煤焦价比低位震荡偏强（煤强于焦）。

　　期价小幅波动，现货价格上涨，基差扩大到 270左右。JM1-5价差从-28上涨

　　至 41，钢厂焦化环保限产和焦煤交割问题对 1 月压力显著，明年钢厂复产，对

　　焦煤需求增加，但宏观预期差，远期有不确定性，焦煤1-5 价差震荡。

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