泽平宏观丨进出口双降，热钱流出，政策宽松可期

本报告导读：

10月出口同比增4.7%，低于市场预期的9%；进口同比减少6.7%，低于市场预期的增加4%；外贸顺差545亿美元，高于预期的451亿美元。

l 出口走弱未来几月将成趋势，托底可能重现。1）9-10月大放异彩的加工贸易出口增速急剧减弱，大幅拉低出口增速，IPHONE等电子产品推高的加工贸易出口可能是昙花一现。2）受外需回调影响，加上人民币6月以来升值的滞后影响，一般贸易也大幅下降，对汇率敏感的劳动力密集型部分尤为明显。3）未来几月的出口将难以回到之前几月两位数的增长，加大经济下行压力，因此不排除央行再度在2015年初出手进行贬值操作来托底经济。

l 进口大幅不及预期，宽松政策可期。1）9-10月加工贸易进口大增拉高整体进口增速，11月这一影响大幅减弱且并没有重现的可能。2）一般贸易进口同比仍为负且继续往下，显示内需仍然较弱。大宗商品进口在价格大跌企稳时仍有所下降，佐证内需弱势。3）在目前经济面临持续压力的情况下，降息降准等政策操作仍将持续，数量型宽松很可能提前触发。

l 资金流出值得注意，央行降准压力仍大。1）热钱流出与服务贸易的大幅逆差一起对冲了商品贸易的大幅顺差，造成了外汇占款并未大幅增加。2）中国经济继续下行的压力仍然较大，热钱仍然有流出压力；而服务贸易在国家政策支持下仍然发展很快，大幅逆差有望继续增加，因此11月的超高顺差并不能带来外汇占款的大幅增加，央行仍然有较大的降准压力。

10月进出口同比增速双降。海关总署发布数据显示，2014年11月，出口为2116.6亿美元，同比增长4.7%，略低市场预期的9%；进口为1571.86亿美元，同比减少6.7%，低于预期的增加4%。当月贸易顺差544.7亿美元，高于预期的451亿美元。

加工贸易和一般贸易出口同比均大幅下降，加工贸易尤为明显。9-10月出口同比处于高位的一个重要因素是加工贸易出口比8月增加了约100亿美元，直接拉动了出口约5%左右的同比增速。这可能跟IPHONE6等电子产品特别是IPHONE6的首发有关。经过了火爆的9月，10月的加工贸易同比由9月的13.2%下降为9.14%，但仍较高，但是11月的同比数急剧下降为1.56%。随着IPHONE6热潮的退却，加工贸易一次性的火爆已经迅速消退，同比增速将逐渐下降，从而拉低总体出口增速。

一般贸易出口明显走弱，连续四个月的两位数同比终结。一般贸易出口同比则由9月的13.67%以及10月的12.61%大幅下降为7.7%。11月发达经济体的经济确实出现了一些回调，对中国的外需有一定的负面影响。另外，人民币有效汇率的大幅升值对一般贸易出口有明显的抑制作用。尽管人民币对美元在近期有小幅的贬值，但是由于其他货币比如欧元和日元兑美元的贬值程度要大得多，因此造成了人民币有效汇率的不断攀升，这势必打击中国的出口。

对汇率敏感的劳动密集型出口明显走弱，央行或再度出手。几个主要的劳动密集型：服装、鞋类、灯具等的出口同比出现了明显的回落，仅仅是玩具一项的出口同比仍然保持了高位。这印证了人民币有效汇率升值对出口的抑制作用。2014年2月货币当局的贬值操作明显利好中国的劳动密集型的出口企业，但是6月以来的升值已经逐渐显示出不利的影响。2015年中国经济将继续下行，在房地产投资增速继续下滑的背景下，单靠基建维稳的压力加大，因此不排除央行在2015年初重新进行贬值操作，刺激出口以托底经济。

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