今年以来，化工品波动幅度明显加大，相对而言，农产品(000061,股吧)的波动和人气相对较低。近几天时间，软商品中的白糖、棉花都有一波比较流畅的下跌，今日（12月13日）白糖下跌幅度更大。截至收盘，白糖1801合约下跌2.6%，报收6342元/吨，成交22.7万余手，持仓38万余手；白糖1805合约下跌1.36%，报收6030元/吨，成交33.1万余手，持仓近44万手。

　　基本面因素导致白糖近期下跌

　　根据相关消息，海南会议将许可证规模恢复至2015年的190万吨 ，目前会议结论已上报相关部委，等待上层拍板。理论上合法进口的上限规模将上升至380万吨。华泰期货研究员徐盛认为，配额外进口量的增加叠加近期原糖的弱势，使得今日白糖期货出现了明显的下跌。

　　近期白糖近月1801合约相对较弱，远期1805、1809合约相对较强，对此，徐盛表示，1801-1805的价差目前仍然属于300-400区间的波动，这与之前的判断是符合的。目前的合约月差主要体现在现货与预期之间的差别上，特别是1805合约，更多会受增产预期、原糖走弱等因素的影响。

　　回调后还有反弹空间

　　对于后市，徐盛认为，此次白糖价格下跌依然属于回调的范畴，从目前到春节之前糖价价格还有反弹的空间。目前临近交割月，叠加12月国内春节消费旺季，国内白糖价格上涨趋势仍将继续，不过我们也要注意原糖下跌带来的不利影响。对于后期的展望，一是看市场对印度产量的预期；二是巴西下半年开榨进度以及甘蔗制糖比的变化；三是宏观上美联储加息后的影响、美国与巴西政治格局变动、原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是目前发生的拉尼娜能否对全球天气带来额外的影响；五是白糖开榨进度和仓单注册情况；六是市场对17/18榨季的产量预期变化；七是抛储及其对现货市场的冲击情况。对于2017年四季度走势，徐盛认为目前临近近月交割，仓单预报低于市场预期，而持仓同比增加依然超过20万手，叠加12月国内春节消费旺季，国内白糖期货将在国内低库存带动的背景下发动翘尾行情，后期反弹的高度有望达到6800元/吨以上。

　　操作上，投资者可以待价格回调后，逢低买入白糖1805合约。期权方面，现货商短期可在持有现货的基础上，进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。未来1—2年，备兑期权组合操作可以作为现货收益的增强器持续进行。而对价值投资者而言，亦可以买入针对1805合约6200行权价左右的虚值看涨期权，并在到6300元/吨以上时逐步择机止盈。

　　风险点：国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货偏紧风险、气候变化影响。

　　（分析师：华泰期货研究员徐盛，七禾网研究中心研究员傅旭鹏综合整理）

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