这是最坏的时代，也是最好的时代

2017年新三板市场交投冷清，扩容增速放缓，做市商持续退出，新增产品数量和募资规模亦呈下降趋势。然而，低迷市场也创造更佳投资价值，过半做市企业市盈率低于20x，估值优势明显。第四季度来，监管层多次表态深化新三板市场改革，或将迎政策红利。此外，三板做市指数在11月28日见底后开始小幅回升。

不忘初心，寻找优质成长企业

在此市场环境下，我们继续建议“自下而上、稳健精选”的投资策略，核心要点仍为寻找优质成长企业。Pre-IPO策略广受认可主要基于资本化的放大效应，投资者享受“IPO资本化预期+业绩增长”的双重投资收益，在前者不确定性存在变化的背景下，专注“业绩增长”部分更为关键。具体投资建议主要含两个方面：

一是低估值、业绩确定性强的企业。其动态PE已在10倍附近，且未来三年仍然有20-30%甚至更高的成长性，股息率也相当高，如成大生物、中建信息等。

二是成长性良好的细分行业龙头。其战略布局清晰、业绩表现趋于明朗，如高端制造各细分领域、新零售领域、软件领域、IT信息、消费领域等，具体如孩子王、联赢激光、铜牛信息、利尔达、花嫁丽舍、观典防务等。

融资能力下降，中长线资金青睐低估值优质资产

2017年来新三板定向增发预案次数、拟募集资金、增发后市盈率均呈下降趋势，整体市场融资水平不容乐观。上市公司和PE/VC机构投资者对新三板公司中估值较低的优质企业较为青睐，高端制造、IT技术行业企业受重点关注。

IPO专题：成长性规范化要求提高，Pre-IPO仍为市场投资重点

新三板企业转板呈加速趋势，然而，新发审委上任来监管趋严，IPO发审通过率低至55%左右。我们对近年来IPO审核未通过主要原因进行统计，其中财务数据、商业模式、持续经营是重点影响因素。目前市场上诸多投资者仍采取Pre-IPO策略，我们建议重点关注企业业务模式、公司治理、财务规范、关联交易等环节，避免因企业盈利可持续性和规范性不佳造成退出困境。

政策分析：完善制度强化监管，积跬步以致千里，新三板春天将至

2017年来，新三板制度建设以加强监管为主要趋势，政策推进相对审慎。但2017年四季度来监管层多次表态将努力解决由交易机制方式、分层方案以及三类股东问题带来的市场流动性问题，新三板春天将至。

风险提示

2018年上半年新一轮投资产品到期压力增加；

三板持续改革仍然存在不确定性。

坚守中长期投资，寻找优质成长企业，维持“超配”评级

在过去的一年当中新三板估值整体探底，一方面是政策预期落空，另一方面市场快速扩容之后企业的业绩、经营成长不尽人意也是重要原因。2018年政策变动仍然是重要的激发因素，时间表不能确定因而不易把握。但企业的分化趋势将加快持续演绎，寻找优质成长企业是当下重中之重，建议选择低估值业绩确定性强的龙头企业、成长性良好的行业细分龙头。

证券分析师：王念春  S0980510120027；

联系人：刘馨竹；

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