事件：

2017年公司营业收入30.84亿元，同比增长39.06%，实现归属净利润2.60亿元，同比增长23.06%，与此前预告相符。同时，公司18年一季度实现营收7.68亿元，同比增长15.3%，归属净利润7717万元，同比增长19.7%。

点评：

①费用率控制得当，整体下降4.4pct到10.99%，其中销售费用率下降2.86pct，财务费用率下降1.22pct。公司17年完成非公开发行7.3亿元，大幅缓解了公司的财务压力。经营性现金流净额保持稳定，投资性现金流流出增加近8亿元。

②环卫装备业务平稳增长，集中力量发展高端装备。环卫装备业务整体营收24.3亿元，+28.5%，销售量为7977台基本与去年持平，产量下降12.1%，公司继续维持行业前三地位，17年市占率在5.8%左右。公司集中力量发展高端环卫装备，新能源清洁装备去年营收增长83.85%，销售量增长56.55%，市占率超过12%。从毛利率来看，传统环卫装备的毛利率下降约3pct，主要是原材料成本上升所致，但新能源环卫装备则提升5.92pct至29.1%。预计公司高端装备占比将逐步提升，装备业务将保持稳步发展态势。

③环卫服务营收6.12亿元，同比翻倍增长。毛利率下降6.91pct到18.86%，主要原因是部分新签环卫项目刚开始运营处于磨合期，初始阶段毛利率较低，且部分项目为合资运营，收入并表，但利润包含少数股东权益未并表。公司订单丰富，截至一季度末，公司在手环卫服务项目年化合同金额为10.68亿元（其中一季度新增年化1.86亿元，订单落地加快），合同总金额为118.05亿元。

④政 府在加快推进垃圾分类，与之结合的环卫市场化进程在18年有望进一步加快，公司作为环卫机械和服务业务的行业龙头，18年有望进入项目的快速落地期。我们预计公司2018-2020年净利润预计分别为3.57/4.58/5.9亿元，对应PE为19/15/12倍，。

证券分析师：陈青青  S0980513050004；

证券分析师：姚键  S0980516080006；

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