由于市场预期的备货提振迟迟未能大规模启动，油脂类在传统消费旺季接连创出新低，后期如果国际市场提振不到位，国内难以形成联动的渠道库存变化，油脂低位整理格局仍将延续。

　　供应充足格局暂未改变

　　美豆丰产基本确定，而南美虽然在种植期出现了一些问题，但是供应充足，全球库存进一步增长的预期暂时没有改变。前期热炒的美国生物柴油对进口生柴实施双反的措施，只是结构上利于美豆油自身库存的下降，生物柴油真正要对植物油市场形成更好的提振，掺混比例的提高和原油价格上涨才是更为直接的方式。目前来看，原油价格上行空间预期并没有令生物柴油利润大幅提高，因此对油脂的提振空间也受到了限制。

　　而棕榈油供应端今年也出现了不同的变化。大部分情况下，马来西亚棕榈油产量通常会在11月至次年3月开始进入显著的季节性减产周期。但是有调查显示，在10月产量跳增超预期的基础上，11月产量可能小幅增加，或仅有小幅下滑。而同期出口调查显示，11月出口环比上月下滑超8%，如果照此趋势估算，11月马来西亚棕油库存可能出现较大的积累，甚至可能近250万吨，供应节奏的变化压力增加。与此同时，印度为了保护国内油脂产业，提高农民生产积极性，进一步提高植物油进口关税，这是继8月以来第二次提高植物油进口关税，对油脂市场整体利空。

　　不利因素不断积累

　　此次毛棕榈油进口关税达到30%，精炼棕榈油进口关税从25%提高到40%，而毛豆油进口关税从17.5%提高到30%，精炼豆油进口关税从20%提高到35%。印度政府还将大豆进口关税从30%提高到45%。毛葵花油进口关税从12.5%提高到25%，精炼葵花油进口关税从20%提高到35%。不过，由于印度对进口植物油依存度高达70%，即便进口关税提高幅度如此之大，仍需要大量进口，初步预期可能影响40万吨的植物油进口量，而且预期印度进口绝对数量较上一年度还会继续提高，因此这个冲击的绝对性情绪因素大于实际影响。不过，在当前北半球对棕榈油需求转淡的时点出现此利空，且征收关税最高，对棕榈油形成了相对较强的打击。

　　从国内植物油市场来看，压力因素表现也来自较多方面。今年市场购销不温不火，还是基本维持按需采购的格局，偶尔的低价引发的采购放量未有太好的持续性。但是巨量的大豆到港，加上较好的压榨利润，豆油供应充足，库存季节性下降迟迟未现，保持在160万吨高位附近。而棕榈油在国内外库存重建的过程中，随着到港量增加，目前内外盘倒挂有所所善，后期进口意愿仍会继续释放。而且在近期马来西亚棕榈油显著弱势，国内需求转淡之下，油脂将呈现阶段性偏弱走势。而菜籽油在持续的去库存后相对偏强，虽然还有100多万吨临时储备，但因为少量进入市场拍卖，实际并无影响。但是油脂整体的供需大环境对菜油将形成拖累。

　　（作者单位：方正中期）