近日，美棉受质量及未点价合约量大等因素影响，价格偏强运行。受内外盘面价差收窄带动，郑棉下行压力得到缓解，在14900元/吨附近获得较强支撑。对于后期棉价走势，笔者认为，长线振荡格局难以改变。但近期利多因素逐步发酵，郑棉主力合约或迎来阶段性上涨。

　　新棉质量引发担忧

　　截至11月17日，美棉未点价合约量共为14.2万张，占总持仓的比重约为63%，创历史新高。此外，2017/2018年度，美棉新花质量引起市场关注。美棉分级检验数据显示，截至11月中下旬，美棉马值偏低，或由飓风及低温影响所致。美棉未点价合约量大，及新棉质量担忧推升近期美棉走势。

　　中国棉花进口受配额限制，但棉纱进口不但没有配额限制，且越南、印尼等国进口至我国的棉纱享受零关税政策。国内外棉花价格的传导路径经由进口纱环节曲线传递。因此，国内棉花价格需要在全球棉价大背景下考虑，无法独善其身。

　　数据显示，国内外棉花盘面价差从4400元/吨收窄至3200元/吨，进口纱对国内棉花消费量的冲击减缓，郑棉下行压力得到缓解。

　　郑棉仓单压力明显

　　2017/2018年度，郑州商品交易市场一号棉花期货在交易交割规则上的最大变化是：棉花交割基准库由内地改至新疆。随着新疆棉花目标价格改革的稳步推进，新疆棉花产量在全国棉花总产量的占比超八成。消费方面，虽然新疆地区在一带一路战略带动下，纺织服装发展迅速，但棉花消费量在全国总消费量的占比不足两成。因此，郑棉交割基准库带来的最大变化就是定价基准地由内地转向新疆，即由棉花主销区转向棉花主产区。交割规则的改变，利于棉花仓单注册，且期货价格不再反映产区至销区的运费升水。

　　工商业库存同比增加

　　数据显示，截至11月24日，全国棉花销售进度为16.2%，同比下降七个百分点。库存方面，10月底，商业库存同比增加36.27万吨，工业库存同比增加17.66万吨，阶段性施压棉价。

　　11月16日，两部委公告显示，今年新棉上市期间原则上不安排轮入，2018年储备棉轮出销售将从3月12日开始。2017/2018年度国内棉花增产叠加工商业库存增加，在2018年2月底前不安排轮入的背景下，影响阶段性偏空。

　　综合分析，在美国、中国、印度等北半球主产国棉花集中上市期，棉花市场供应压力增大。郑棉交割规则的改变利于仓单生成，是制约棉价上行的主要因素。对于后期棉价走势，长线振荡格局难以改变。但近期在美棉走强的带动下，郑棉主力合约或迎来阶段性上涨行情。

　　（作者单位：中信期货）