摘要：布伦特的即月期货价格自8月起进入升水状态，美油WTI也在周三实现了这一关键跨越，为2014年11月20日以来首次。但美国页岩油产仍是一大风险要素，历史经验显示，美国页岩油总能趁着高油价快速增产。

　　布伦特的即月期货价格自8月起进入升水状态，美油WTI也终于在周三实现了这一关键跨越，强力展现了油市再平衡的迹象。

　　WTI期货在未来六个月的日历价差（6-month calendar spread）正式从即月贴水转为了升水，也就是说马上交割的期货价格高于七个月后再交割的价格。

　　日历价差常被用来探测当前市场的供求关系。当即月价格产生溢价时，生产商便没有增加原油库存的动力，转而寻求赶紧出售，是近期库存下滑的先导指标，也表明当前油市需求旺盛。

　　据路透社数据，这是WTI油价自2014年11月20日以来，首次进入六个月期的即月期货升水状态，既能支持油价继续上涨，也代表以OPEC为首的减产协议产生了实际效果。

　　周三发布的路透调查显示，参加减产协议的11个OPEC成员国在10月共减产8万桶/日，至3278万桶/日，履约率高达92%，明显高于9月时的86%。市场普遍预计俄罗斯也会完全履约减产。

　　WTI原油期货在周三美股开盘前上涨66美分，一度触及55.24美元/桶的年内新高。布伦特原油期货也上涨58美分，触及61.70美元/桶的2015年7月以来最高。

　　预计明年供应短缺 投机者大力涌入看涨

　　WTI油价在10月累涨7%，实现了连续四个月上涨。国际能源署IEA预计，今年全球原油库存减少30万桶/日，而全球原油需求会实现2015年以来最大涨幅。不少分析师预期，明年的油市会经历小幅供应短缺。

　　投机者也重新涌入油市，从6月底开始，对原油的投机性看涨头寸激增了40%，对WTI和布伦特的看涨头寸总数涨至超过10亿桶，为今年以来第二次迈过重要关口。

　　华尔街主要投行也纷纷上调油价预期。摩根大通将2018年布伦特油价目标位大幅上调11美元，并预计未来15个月都会保持即月期货升水的状态；持续的库存下降和市场趋紧，也足够支持WTI接近60美元/桶关口。高盛、巴克莱、美国银行、荷兰国际集团ING也都持相同观点。

　　据美国媒体统计，当前对油价的看涨力度为三年多来最高。2017年12月交割的布伦特期货合约，比2018年12月交割的合约溢价至少2美元；2018年12月合约又比2019年12月交割的合约溢价1.50美元，均创2014年上旬以来即月期货升水幅度最大。

　　行业垂直媒体Oilprice.com发问称，布伦特油价上周五在两年多来首次重回60美元关口，究竟能持续多久？WTI油价也会冲破近期阻力位55美元/桶，最终到达60美元吗？

　　Macro Risk Advisors首席能源策略师Chris Kettenmann表示，在11月30日OPEC年会前夕，投资者不断布局看涨头寸，华尔街的共识是减产协议会再度延长，很可能延长到明年底，导致现在很难积极做空油价。

　　美国页岩油产是风险要素 或打破升水格局

　　但美国页岩油产仍是一大风险要素。历史经验显示，美国页岩油产商总能趁着高油价快速增产。去年OPEC协议达成并执行以来，油价从40美元涨至50美元区间，期间美国的活跃石油钻井机数暴涨，油产也从2016年中旬的850万桶/日，增长了13%至950万桶/日。

　　巴克莱指出，目前美国油产与2015年4月的峰值962万桶/日，只有41万桶/日的差距，预计到年底前就会超过以前的峰值纪录。Freight Investor Services交易商 Matt Stanley也认为，如果美油增产能力显著，对明年油市26万桶的供应短缺预期，会很快转变为超供150万桶，油价将深跌。

　　但U.S. Bank Wealth Management分析师Rob Haworth指出，以开采低成本著称的二叠纪盆地（Permian Basin）页岩油产区的产油成本在上涨（劳工和服务），并遭遇了生产困难，石油钻井机数近期开始回落。这表明，就算油价再涨，美国油产的增加幅度会比以前小。如果美国油产增幅不如预期，只会进一步推高油价。

　　美国去库存势头良好 库欣地区实现突破

　　此外，美国商用原油的库存状况，可能会支持刚刚实现的即月期货升水持续。据路透社统计，美国原油库存从年初以来回落了2300万桶，远好于去年同期的增加1900万桶，以及过去10年的平均季度增长2400万桶。

　　美国能源信息署EIA统计，美国石油出口从9月中旬以来保持纪录高位，但进口略显疲软，令9月的净石油进口量跌至不足600万桶/日，小于8月的800万桶/日。从飓风袭击恢复中的炼油产能加速运转，令美国油储持续下滑，跌至去年同期的水平线之下。

　　最新数据显示，美国10月27日当周的EIA原油出口增至213万桶/日，精炼油出口增至169万桶/日，均创纪录新高。同期的EIA原油和成品油进口降至195万桶/日，创纪录新低。

　　此前拖累WTI进入即月期货升水状态的因素，主要是实物交割地、中西部的库欣地区原油库存持续上涨，在过去12周内有11周增加，增幅总量为800万桶。但从10月13日当周起，库欣地区的库存增加量收窄至20万桶，10月27日当周增加了9万桶，创8月中旬以来最低。

　　分析指出，这代表库欣地区的库存已经达到峰值并将回落。再结合美国其他地区的油储在过去12周实现了9周回落，共减少了3600万桶，代表美国原油供应会继续趋紧，有助于提振油价。从6月初开始，美国的原油和成品油库存共减少了9500万桶。

　　不过丹麦盛宝银行高级经理Ole Hansen警告称，过去几年油价的涨跌总是跑在了基本面前面。虽然市场目前看涨情绪明显，但必须受到需求增长切实提升、而且大于现有预期的支持。

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