美国农业部月度报告大幅扭转了此前偏空的市场预期。从盘面走势看，此前美豆在900—1100美分、国内豆粕在260—-3100区间振荡了1年多的时间，从技术图形看，明显是回踩确认底部的过程，可以说，美豆和粕类多头趋势形成的概率很大。

　　从大豆到港量来看，9月进口911万吨，同比增13%，今年1—9月累计进口7147万吨，同比增加17%；国庆节后一周大豆开机率51.7%，较前一周增加7.5个百分点，表明供给是非常充裕的。但从豆粕库存来看，9月下旬全国商业库存量大概为71万吨，在7月、8月、9月月均大豆到港量接近900万吨的背景下，豆粕库存没有上升反而下滑了近40万吨。这意味着需求是比较旺盛的。同时，10月大豆到港量将出现季节性大幅下滑，届时库存可能会进一步走低。

　　从下游消费来看，生猪存栏和补栏数据持续下滑，这种情况已经持续数年，市场已有预期。10月初猪粮比在7.7左右，养殖利润明显，后市存栏大概率会恢复。禽料和鱼料对豆粕的消费量增加较为明显。8月至10月上旬，蛋鸡养殖利润高达30—70元/羽，刺激了养殖户补栏。

　　更明显的是，近年豆粕对菜粕、棉粕、DDGS等杂粕的替代。2015年以来，豆菜比价绝大多数时间都低于5年均值1.3；豆棉比长期低于1.32，部分时间接近1.1的极限。这使得鸡料、鸭料、鱼料配比中提高了豆粕的比例，支撑粕价。此外，麸皮价格在2016年大幅反弹回升至1400—1800的正常区间，一定程度上令高蛋白的豆粕显得“便宜”。由于商务部对美DDGS开征倾销补贴税，进口量已经从2015年的月均50多万吨跌至今年不足5万吨，向豆粕让渡了部分蛋白市场份额。

　　生猪存栏量持续下滑，是豆粕需求的风险点，但也是未来的转机。数据显示，截至9月，我国生猪存栏量为3.5亿头，同比下滑7.2%，从2012年10月算起，存栏同比下滑已经延续了5年，还没有停止的迹象。

　　但也有利好的一面，这几年生猪养殖业行业集中度逐步提高。去年4月，农业部将湖南、湖北、福建等8省份划为限养区，众多猪场清栏拆迁，南猪北养趋势加快。根据国务院要求，到2017年底，禁养区的猪场关迁工作要完成，这意味着行业规模化将加快进行。调研数据显示，温氏牧业、牧原股份(002714,股吧)、天邦、正邦等企业在2016—2017年的补栏力度都较大，而新建猪场环保投入的要求也将提升行业集中度。多个信号表明，豆粕需求未来仍可保持乐观。

　　综上所述，美豆新作单产及产量已确立利多拐点，豆粕下游消费良好且库存持续走低。技术面上，前期利空已经基本消化，上涨基础较为扎实。操作上，买入豆粕1801、1805合约。

　　图为豆粕指数周线

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