10月份之后，随着美豆收割加速，供应压力逐渐释放。美国农业部10月份供需报告超预期下调美豆单产和结转库存，供需的边际变化发生了较大的预期差，给大豆价格带来支撑。同时，南美大豆逐渐开始播种，天气因素不确定性增加。后期美豆仍有望保持强势，阶段底部得到确认。

　　美豆供应压力消化殆尽

　　今年以来，美国大豆巨大的播种面积始终是萦绕在市场上的一片阴云。播种面积同比增幅达到7%，预示着巨大的供应压力。因此，自美豆开始播种以来，除了6、7月份的天气行情外，大部分时间价格都在1000美分/蒲式耳之下。同时，不断上调的单产水平加剧了市场悲观预期，5月份美国农业部对单产的预估是48蒲式耳/英亩，到9月份的时候单产预估上调至49.9蒲式耳/英亩，上调幅度达到4%。如果按照8870万英亩的收获面积计算的话，那么相当于供应增加了1.69亿蒲式耳，压力可想而知。

　　正是这超预期的播种面积和持续超预期的单产水平，不断强化美豆供大于求状况的预期，以至于今年三季度国内大部分商品都在上涨的时候，油脂和粕类一直保持疲弱的态势。但是，这种影响是在不断弱化的，因此9月份的报告虽然继续上调单产，但美豆价格已经跌不动了。等到10月份报告公布，单产不但没有如市场预期的那样上调，反而从49.9蒲式耳/英亩下调至49.5蒲式耳/英亩，供需预期发生了逆转，直接推动了美豆价格的上涨。因此，就当前来讲，美豆现货上市供应的压力也许还没有过去，但供应压力的预期已经完全释放，而价格也已经反映了这样的预期。

　　天气升水值得关注

　　从每年的10月份开始，巴西大豆开始播种，市场关注点开始转向南美市场。根据此前的天气情况，9月份巴西马托格罗索、帕拉那瓜、南马托格罗索等大豆主产州天气偏干燥，大豆播种可能推迟；阿根廷中部地区偏湿，大豆播种也可能推迟。虽说现在还不能说南美大豆生长季的天气是好是坏，但市场每年关注天气的预期是存在的，在这样的预期支撑下，南美市场在10月份之后给市场带来的更多是向上的驱动力。

　　上周巴西国家商品供应公司发布2017/2018年度的首份作物预估报告，预计2017/2018年度巴西大豆的产量将在1.06亿—1.08亿吨，较此前一个年度下降700万吨左右。巴西大豆产量将从此前增产的状态，转变为减产的状态。在需求稳定增长的背景下，减产将使得此前供应持续宽松的局面有所变化。也许真实的供需变化幅度并不大，但这种供需边际变化引发的市场预期不可小觑。当前，南美大豆刚开始播种，天气的不确定性仍然很大，此时大豆价格较容易注入天气升水。

　　中国大豆进口超预期

　　中国是全球大豆最大的进口国，中国的进口情况对美豆价格的影响巨大。从几年前开始，许多市场人士都在思考，中国的大豆进口量还要增加多少，最终将达到什么样的水平？因为按照肉类消费量的情况来看，中国的人均肉类消费量已经不低，与同属亚洲的发达经济体日本、韩国、中国台湾、中国香港地区相比已经不相上下，只是在消费结构上有所差异。但事实上，我们国家大豆的进口增量在不断超出市场的预估。

　　2012—2015年中国大豆的年度进口增速平均在12%左右，2016年进口增速有所下滑，只有1.8%，这可能跟当年大豆价格大幅飙涨、成本增加有关。今年由于大豆价格普遍偏低，进口量有望继续大幅增加，前三季度中国大豆进口量已经达到7147万吨，全年有望超过9000万吨，美国农业部也在不断上调今年中国大豆进口量预估。这背后是中国的养殖业逐步规模化、正规化，饲料逐步标准化，豆粕对棉粕、菜粕等蛋白形成明显的替代，对其他不标准的饲料也形成明显的替代，使得中国大豆的进口量超出市场的预期。

　　综上，美豆供大于求的利空因素消化，美国农业部10月份报告直接导致市场的预期发生较大变化。同时，南美大豆开始进入播种季节，天气因素的不确定性增加。美豆的阶段性底部得到确认，后期大豆价格易涨难跌。 （作者单位：中原期货）