核心观点

　　1. 钢材期现套利最好用带钢；螺卷差扩大有想象空间；下游利润高的情况下，不宜过分空原料，尤其是焦炭(指盘面)；螺纹深度贴水交割时代过去，400以上基差放心正套。

　　2. 关于铁矿：现在正是废钢性价比高，可尝试买低品卖块矿溢价，也一定程度上看好低品超特的投资价值。

　　3. 近期主要是非常拥挤的交易方向，叠加市场情绪波动，后期主要取决与价格较低时的补库存情况，靠补库存驱动接下来的行情。

　　钢联煤焦 雷万青

　　去年主要是焦煤拉动焦炭涨价，今年反过来是焦炭带动焦煤上攻，所以从二者价格上近年可以明显发现，焦炭已经创出新高，而焦煤则涨幅相对滞后。

　　从进出口方面，今年焦炭出口有明显的下降，焦炭价格高出口、企业混焦影响了口碑等。同时，由于我国焦炭主要向日、韩、印度出口，目前的这三个国家与我国关系有些间隙。最后，国内需求旺盛，几大因素共同促成这一结果。

　　近年由于天津港(600717,股吧)限制汽运，这利好日照港(600017,股吧)和青岛港的库存，原来两个港口库容并不大，但由于这一情况，两大港口均表示进行扩容到百万吨以上。而连云港(601008,股吧)由于在这两个港口南边，焦炭库存增量并不大。

　　焦煤我国是需要进口的，但供给侧改革的成果要保护，近年我们也看到进口方面受到港口通关时间延长的影响，由以前15-20天延长至30天甚至是50-60天。导致像韶钢、柳钢、盛隆冶金等长协进口煤占大头的钢厂，基本在到处求购焦煤，但是焦煤企业的政策是有限保障战略合作伙伴的供应，对新增客户并不感冒，这也是焦煤现货市场走俏的症结。

　　近来市场关于焦炭价格不少有说要进行第十轮涨价，还有100元左右的空间，但是从成交情况来看，比较难以得到响应。市场真正成交价格甚至有向下的苗头，另外近段时间钢厂抢在10月份焦炭限产之前抢补库存，之后再补的意愿并不高。

　　双焦高位下调再冲高。

　　从供应角度看:本周焦炭的开工率出现意外上升，多是焦炭企业抢在限产之前搞一把；焦煤方面此前超产被整改的矿部分会复产，进口方面的蒙煤排起了长龙，可能影响后市预期。

　　需求:焦炭方面略有甩货迹象，但即使这样成交也不理想，因而后续库存短期增加概率大。焦煤虽然由于冬储开始，会有一定的支撑，但焦化限产影响较大。

　　考虑到焦炭价格已经开始下降，且十月之后钢厂不接受涨，后市大概率调降。综合来看，双焦短期高位下调待到明年一季度后下游需求释放后再冲高。

　　钢厂 郭德隆

　　今年限产力度大，执行力度强。目前关注在是否因大会提前限产；涉及2+26，都要执行，按现有“2+26”城市的生铁产能看，限产50%对其影响量约为30万吨/日。（ps：产能利用率按85%计算）。

　　焦化厂各地区产能利用率略有不同，限产对其影响约为10万吨/日。而且钢厂自有焦化都降低，需要对外采购。

　　本次限产提到的关键是用电量考核，长流程钢厂冶炼环节耗电排名依次是精炼炉、轧机、烧结、高炉、转炉。精炼炉可以大大提升转炉效率增加废钢比，如果废钢与铁水的价差合适，钢厂可能会优先满足转炉废钢，减少高炉铁水产量。

　　钢厂目前积极备货各类废钢、面包铁、钢坯等，且部分钢厂在实验更高的废钢入炉比，叠加明年1月后部分产能可能恢复，因此综合预期供暖季钢材减产20万吨/天。

　　目前钢厂的经营思路主要有以下几点：

　　1、去产能背景下，钢厂高利润低库存，库存略微增加不会导致钢厂甩货；

　　2、港口矿采购积极性高，由于及后期的限产的不确定性，不愿意定太远船期；

　　3、近期钢厂焦炭库存增过快，后期由于钢铁限产导致可用天数增加，且对搭建焦炭封闭料蓬的审查较严，接下来再补的意愿和能力都不强。

　　4、生产利润高，保证产量的前提下，对优质原料出手阔绰。

　　今年环保监管力度空前，钢厂执行力度越来越强，检修计划早已提上日程，限产期到来检修马上开始。

　　后期的变数主要是空气变差，扩大限产面，像秦皇岛，承德，吕梁、运城、临沂、莱芜，等焦炭多的地方，往往遵从省里指令，甚至市区自觉安排限产。

　　限产对于带钢影响最大，没有之一。冷镀产品中，还有一大部分民营短流程企业供应，比如唐山、天津静海、滨州博兴，这些地区也都在冬季限产的行列中。冷镀品种的供应减量，或许要比我们想象的更多！限产对于需求端的影响，主要是增加工地环保成本，限制运输控制水泥，沙石等供应。而且小企业顶不住，已经有部分结工钱遣散工人。大一些的企业环评均加严，大企业环评基本要500万资金(设备)才能过，小企业也要50万，甚至达标也限产(雄安)。

　　总体上来看：限产初期执行力很强，松动起码看明年是否有人提前先复产以及政府的态度；钢材期现套利最好用带钢；螺卷差扩大有想象空间；下游利润高的情况下，不宜过分空原料，尤其是焦炭(指盘面)；螺纹深度贴水交割时代过去，400以上基差放心正套。

　　最后与大家分享一下关于铁矿的内容。铁水和废钢成本比较左右着高低品味矿（PB和超特）的价差，废钢性价比高的时候，利好低品位矿，而铁水性价比高的时候则相反。现在正是废钢性价比高，可尝试买低品卖块矿溢价，也一定程度上看好低品超特的投资价值。

　　嘉宾交流环节

　　嘉宾 全国大型贸易公司

　　这轮回调略超个人预期，本钢事件冲高消化后回调较深，至于有没有到底，从经验上来看，每次的回调基本上以现货加速下跌才结束。环保影响超预期，限产越来越明朗，市场经过这轮回调之后，再返回到到唱供应端的概率较大，十月份以后看反弹。至于钢矿比，主要逻辑并未改变，钢厂限产，矿石累库的驱动仍在，等待合适时机介入。

　　嘉宾 全国大型贸易公司

　　本轮回调确实也是超预期，此前看到3650可能有反弹。接下来暂时不看，总体上在元旦春节前谨慎乐观，可适当进货。至于环保的影响，个人认为对供应的影响大于需求。

　　嘉宾 投资公司/矿石贸易商

　　前段时间市场过于关注供给端，忽视了需求方面，再加上本钢事件透支，预期看到4500的。后市来看，供应端没有驱动了，只能看四季度冬储的需求，前提是01合约贴水，且四季度库存低位。目前库存对市场的影响极大，现在钢厂补库存需求下降，所以空头暂且主导。目前也没看到有大资金主动做多，接下来还是要寻底。至于谁最先见底，铁矿看空逻辑释放的最为充分，可能最先见底。

　　嘉宾 国产矿山

　　近几年铁矿盘面确实贴近基本面走的，期货标的的精粉并不缺，市场会在预期较为一致的时候甩人下车。觉得螺纹后期还是最强，暂时等待一下见底。

　　嘉宾 宏观咨询机构

　　从需求的角度看，大会前的环保措施可能进一步超预期，对需求抑制加大，价格仍有下行压力。

　　嘉宾 国有煤炭投资/贸易/生产企业

　　供应实际与政策有出入，各类环保大会等供应释放有限。双焦贴水15%正常，但现在20%，显示需求端会弱一点。

　　嘉宾 券商资管

　　近期主要是非常拥挤的交易方向，叠加市场情绪波动，后期主要取决与价格较低时的补库存情况，靠补库存驱动接下来的行情。

　　嘉宾 投资公司

　　卷螺矿不是特别安全，可以考虑远一点；

　　嘉宾 投资公司

　　现货市场上参与方积极性并不高，料接下来小区间震荡短为主，到了10月中旬至11月中旬，供需双减，届时看现货带动能否走出新的逻辑。

　　嘉宾 期货大佬

　　最大的利空就是没有利空，涨价也是供给侧带来的，并非是需求的驱动。从外围表现上看，美联储加息、缩表是比较明确的事情，接下来好日子并不多。

　　今年整体是房地产市场的超预期坚挺才造就现在这个局面，制造业的情况并不好，供给侧改革给部分产业带来了实惠，但要就此完全乐观，也并不现实。就像今年重卡及机械销售见涨，但是环保、限载这种政策拉动的，长期需求并未有实质修复，这种情况很难持续。

   文章来源：微信公众号对冲研投