2018年虽说是供给侧改革效应削弱的一年，但却是环保限产发挥效力的元年，当下钢企盈利水平持续维持高位，目前吨钢利润在1000元以上。过去的三个季度，面对“淡季不淡”需求驱动、环保限产政策频发、政策边际或有所放松等利好环境，黑色系商品获得提振。

具体而言，回顾三季度，黑色系7-8月淡季整体下游需求表现尚可，供给端高位震荡，库存窄幅连降直观的反应了供需的紧平衡状态，不过随着环保政策方向的转变，市场对采暖季限产力度的预期减弱，叠加01合约后期还要面对一段冬季的淡季行情，期价表现明显承压。

螺纹方面，8月房地产投资增速维持高位，新开工面积和施工面积同比增速均有所扩大，房地产企业资金来源紧张，加速资金回笼的逻辑没有改变，房企减少土地购置，加速项目新开工，8月水泥产量同比也有5%的增幅，叠加基建转好预期，后期旺季需求预计有边际增量。供给端秋冬季环保限产的力度较预期有所减弱，但仍需关注长三角和汾渭平原限产情况，由于去年这些区域不在政策规定的限产范围内，即便限产力度不及预期，同比去年来看也属于限产的边际增量。目前重点区域的PM2.5平均浓度同比去年同期均有较大的降幅，但历史规律来看进入采暖季之后空气质量会明显转差，目前高炉产能利用率同比虽有5%左右的降幅，但和去年采暖季相比增幅依明显，供给端环比反而出现增量的概率不大。螺纹钢价格在社会库存+钢厂库存同比仍有较大降幅且期价贴水较大的情况下，后期或还有一波反弹。根据往年的经验来看，国庆节前一周应该是下游备货，库存下降的一周，而节后一周库存才出现较大的增幅，但今年节前库存反而出现了一定的增幅，叠加产量的大幅回升，悲观情绪进一步发酵，期价应声下挫，贴水进一步扩大，不过需要注意的是本周同样是中秋节后的一周，中秋的节日效应也会照成库存一定程度的累积，时点的错配或是照成库存异常的主要原因。

焦炭方面，三季度焦炭期价经历汾渭平原限产炒作上涨近700点，及实际限产力度不及预期后回落累计近500点后，目前市场仍然处于弱势。钢厂采购价仍然处于下调周期，目前第三轮即将全面落实，下调后厂库折仓单约2430。盘面贴水尚保留1.5-2轮下调空间。目前焦炭基本面仍维持弱势，主要由于环保压力较小及高生产利润下对供应恢复的预期，另一方面采暖季环保限产较去年边际放松和去产能政策出实际力度同样有所放松，对长期期价上升预期产生较大影响。目前焦炭下方支撑来源于钢价的旺季预期，若钢材现货旺季出现回调，焦企利润大概率收缩，焦炭有继续下探成本区间1900-2000可能性。但相反钢材现货旺季若维持高位运行，由于当前焦炭市场流通资源较少，港口库存处于低位，随着出厂价格下跌至2100附近(对应盘面2200上方)，贸易利润的修复将刺激贸易和投机需求回暖，加速现货价格触底反弹。由于港口和焦企库存仍处低位，预期转变情况下可能市场情绪将出现快速转变，目前库存低位市场情绪悲观主要由于非钢厂需求较弱，钢厂话语权占据主导，现货下跌暂时仍将维持。后续行情重点关注汾渭平原采暖季限产文件出，由于汾渭平原属于新增限产覆盖区域，且占据产能较大，第二轮蓝天保卫战检查针对点并非气体排放致使环保限产不及预期，但第三轮重点在于采暖季限产排放检查，对供应端或会再次造成较大扰动。若汾渭平原限产文件出限产比例较为宽松，期价仍将下调2000-2100区间，若限产文件出限产比例较严，将重新刺激期货及现货市场预期，2200-2250将会是本轮期价回调底部区间。建议节前观望为主，控制仓位。

玻璃方面，年初玻璃期货价格达到历史次高点，随后震荡走低，市场经历“V”字型走势后，三季度开始大幅下跌。从基本面看，供应端玻璃行业库存总量较高，二季度生产线库存开始下降，直至三季度末已减少到历史较低的水平，但贸易商库存数量仍然偏高。产能方面，平板玻璃产能利用率小幅减小，但由于新增产能较多，尽管三季度沙河地区集中停产了部分生产线，平板玻璃的全国总产量依然较高。需求端，进入三季度是玻璃行业传统消费旺季，但由于房地产竣工面积的持续下滑，汽车行业的产销齐降，加之人民币汇率大跌，玻璃下游订单数量同比出现下滑，需求较疲软。总体来说，玻璃行业目前处于供应偏宽松状态，若四季度无重大利好，玻璃期货将持续偏空走势。