利用周末，我把正回购同学需要了解的知识点重新整理了一遍，发表在下面，这样方便同学们浏览。如果有不明白的地方可以提出来，我尽量回答。祝大家投资愉快！

正购操作技巧与交易风险

正回购操作需要知道的几点：

　　1. 正回购后获得的投资回报要确保远高于所付出的利息。这是做回购的出发点也是对正回购的基本要求。

　　2. 回购到期，可以用现金还款，也可以债券出库卖出还钱。比如1日回购，则T+1日收盘前准备足够的现金，也可在T+1日申报债券出库卖出还钱。（同一种债券不能在同一天出库后再入库）

　　3. 回购可以续作。续作就是指在质押债券到期时可以继续回购获得的资金来归还上次的融入资金。比如T+1日没法还款，就可继续做1日或7日正回购（建议做一日回购），如此循环。这样就无需用现金或卖出债券还款。有的券商不允许续作，要求回购到期要先还上次的融入资金，才可继续做回购交易，上交所并没有这样要求，我们券商是可以续作的。

　　4. 回购可以套作。套作就是回购融入资金后继续买入债券，然后继续质押回购，如此循环。目前套作不允许超过5倍，这是交易所的规定，券商出于规避风险的考虑，会对标准券打折，这是规避风险，也是保护投资者，风控意识越高的券商正回购业务越成熟。有的券商风险意识太淡薄，导致交易所取消正回购资格，从而导致守规矩的投资者也被强制停止正回购。

　　5.回购打新股，虽然目前不做，以后新股放开了会用上。回购打新股T+2日一般不用再做。由于T+2日晚间打新股的资金会回到账户上，这笔资金刚好可以用来归还上一日融入的资金(1日回购)。但要切记在账户要提前预留好中签的资金。在T+1日晚上新股中签率公布，根据中签率和申购数量就可算出需要预留的资金，至少要留足可能多种两签的资金才安全，比如申购6个号就要准备可能中两签的资金，因为有时不足1%的中签率也会出现中两签的可能。否则若欠资就会违约，会遭到处罚的。

　　正回购网上具体操作流程：

　　买债券之前首先要知道自己要买的债能否质押，F10资料里有注明，有折算比例的就是可以质押的债券。交易所网站也可以查询能否质押以及质押代码。

　　1. 债券质押入库。在交易界面选择“卖出(即提交质押券)”，输入质押代码，价格是自动显示的，一般是1。请晓得：这里是质押代码而不是交易代码。质押代码以090(国债)104(公司债)105(分离债纯债、企业债)106(地方债)开头。此操作叫债券质押入库。债券质押的数量没有限制，最低1手即10张。

　　2. 标准券的使用。债券质押入库后，系统会根据最新的折算率自动换成标准券(账户上出现标准券一览，代码为888880)。可以用来质押的债券必须是1000张标准券的整数倍，所以你有1020张和1200张都只能按1000张标准券融资10万元。多余的债券可以直接出库。

　　3. 可回购日期。经过n久的等待，沪深市终于相同，当日买入的债券当日可质押，当日可回购交易。

　　4. 回购交易。在交易界面，选择“买入”，输入代码。沪市1日回购为204001;融资价格可以修改为你愿意融入资金的利率，但是要注意能否成交;可用资金不管显示多少都不影响操作;最大可融也不用管(是系统计算股票时用的，一般显示为0)，融资数量须填1000的整数倍，比如你有2500张标准券，那么你可以输入 1000或2000，表示你愿意借入10万或20万元资金。交易完成后你的账户上就出现借入的现金，同时减少你的标准券数量。借入的资金可以买入其他证券，也可以第二天转出资金（请注意：当天融入资金可用不可取），有的券商不允许转出融入的资金，券商是允许的。

　　5. 回购交易后的结算。做完回购后就要注意到期在账户上准备足够的资金以备扣款(是自动扣款，不用做任何操作)。比如1日回购，当天晚上10点以后标准券就回到账户上，同时可用资金减少借入的金额(如果原来资金已用完，那么就显示负数)。T+1日收盘前账户上要准备足够的扣款本金及利息以还掉借款。

　　6. 质押债券出库(又称解除债券质押)。债券质押到期后(标志就是标准券回到了账户上)就可申请出库。方法与入库时相反，即在交易界面选择“买入(即转回质押券)”，输入质押代码和出库数量即可。注意：出库的目的一般是为了卖出，否则没有必要出库，这样下次回购时就非常方便。

　　7. 债券可卖出日期，当日出库的债券当日可卖出，沪深市相同。

　　8. 标准券与融入资金的关系。这两个是相互对应的就像买卖股票和手头现金的关系一样，是一个问题的两个方面。当标准券数量大于1000时，就可融入资金。融入后，标准券消失(实际上是质押给了登记结算公司)账户上可用资金减少。当质押到期标准券回来时，账户上可用现金减少相应数额。

　　债券正回购交易的风险：

　　在正回购交易中最大的风险是欠库和欠资。所谓欠库就是指当债券折算率降低后，没能及时补足债券，致使标准券可融资的资金量小于直接融入到资金量。所谓欠资就是指当质押债券到期，需要还款时，账户上可用资金不足以归还融资的资金及应付的利息。当出现欠库或欠资时，会被罚款甚至收回回购交易的权利。

　　防止欠库或欠资的方法：标准券折算率发布时间以及适用时间从2012年12月3日开始调整:标准券折算率调整周期由“每周”改为“每日”，每个交易日（T日）计算和发布，公布之日后第二个交易日（T+2日）适用。 所以要每日查看沪深交易所最新的标准券折算率，如果折算率降低，要补足债券。如果账户没有要再次买入债券质押入库，再次买入也只需买入要求的数量(比如100张)就行了，而没有必要再买入1000张入库。做融资方在到期前一定要在账户上存入足够的资金，比如1日回购，则T+1日收市前账户上就要有足够的资金，来源可以是新转入的资金，可以是卖出证券或者债券出库后卖出债券获得的资金。

债券正回购收益率及风险点的测算（操作正回购的具体步骤，看起来复杂，操作起来比较简单。）

   一、以100万资金买成300万债券，放大2倍为例：

　　1、标的债券基本信息：10楚雄债122883，票息6.08%，现全价98元（净价97.7元，利息0.3元），折算率0.9，期限5年；

　　2、交易所对于债券回购账户的基本规则：1、杠杆不能超过5倍；2、标准券使用比例不能超过90%；

　　二、 客户于11月1日进入债券回购交易，具体各项交易情况如下（暂不考虑交易佣金）：

　　第一步：100万全价98元买入122883债券，总计买入10200张，剩余400元现金；

　　第二步：10200张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=10200张*折算率0.9=9180张；

　　第三步：根据交易所对于标准券使用的规定，不能超过90%，库内可使用的标准券=9180*90%=8262张，由于回购交易10万一个单位，即1000张起，所以可用最大为8000张，通过204001，质押8000张标准券，以3%的价格融到80万现金，另客户标准券剩余262/0.9=291张；

　　第四步：融资后账户现金=800000+400=800400元，继续全价98元买入122883债券，总计买入8100张，剩余6600元现金；

　　第五步：8100张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=8100张*折算率0.9=7290张，加上之前剩余的291张，总计7581张；第六步：根据交易所对于标准券使用的规定，不能操作90%，库内可使用的标准券=7581*90%=6822张，由于回购交易10万一个单位，即1000张起，所以可用最大为6000张，通过204001，质押6000张标准券，以3%的价格融到60万现金，另客户标准券剩余822/0.9=913张；

　　第七步：融资后账户现金=600000+6600=606600元，继续全价98元买入122883债券，总计买入6100张，剩余8800元现金；

　　第八步：6100张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=6100张*折算率0.9=5490张，加上之前剩余的913张，总计6403张；

　　第九步：库内可使用的标准券=6403*90%=5762张，可用最大为5000张，通过204001以3%的价格融到50万现金，另客户标准券剩余762/0.9=846张；

　　第十步：融资后账户现金=500000+8800=508800元，继续全价98元买入122883债券，总计买入5100张，剩余9000元现金；

　　第十一步：5100张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=5100张*折算率0.9=4590张，加上之前剩余的846张，总计5436张；

　　第十二步：库内可使用的标准券=5436*90%=4892张，可用最大为4000张，通过204001以3%的价格融到10万现金，另客户标准券剩余3892/0.9=4324张；

　　第十三步：融资后账户现金=100000+9000=109000元，继续全价98元买入500张122883债券，剩余60000元现金；

　　第十四步：500张债券入库，库内自动变成标准券，标准券数=500张*折算率0.9=450张，加上之前剩余的4324张，总计4774张；通过以上14个步骤后（可一天内完成），客户账户情况如下：

　　1、客户账户资产100万现金总计买入债券=10200+8100+6100+5100+500=30000张；融资额=80+60+50+10=200万，杠杆=融资额/客户资产=200万/100万=2倍，即100万买成了300万债券；

　　2、账户剩余现金=60000元；库内总计标准券=9180+7290+5490+4590+450=27000张（即30000张*0.9），其中未质押的可用的标准券数量为4774张（即27000-20000/0.9=4777张）；

　　3、11月1日买完后，客户持有300万债券（其中有200万是市场204001借的钱），每日进行200万的204001融资借款就可持续；

　　预期收益率计算：（以净价97.7元买入122883，到期收益率为6.64%）

　　该产品中：100万为客户自有资金，无成本，收益即为6.64%；另外200万为市场借贷资金，资金成本为3%，收益为（6.64%-3%），所以：

　　产品理论的年化收益率=6.64%+（6.64%-3%）*杠杆2倍=13.92%

　　三、债券回购风险测算：

　　假如持有该产品两个月后即明年1月1日：

　　a. 债券交易价格下跌到了95.7元，下跌了2元，则客户情况如下：

　　1、持有两月利息=票息6.08/12*2=1.01元，1月1日全价=98元-2元+1.01元=97.01元；

　　2、实际全价下跌了1元，折算率相应下调1%，即折算率变为0.89；则库内总计标准券=30000张*0.89=26700张，未质押的可用标准券数量=26700-20000/0.9=4477张；即全价下跌了1元，下跌幅度1%，300万债券相当于下跌了3万，标准券减少了差不多300张（4774-4477）；

　　结论：对于100万买成30022883债券的回购产品，可抵抗债券下跌的幅度为4774/300万=16%（由于持有期有利息收入进账，实际可抵抗债券下跌风险会更高）；只要债券全价调整幅度不超过16%，中间的债券下跌可认为是账面浮亏，只要持有到期或者等到债券平稳上涨后，都可获得理论上13.92%的年化收益率。

　　b. 债券交易价格未变，仍为97.7元，则客户情况如下：

　　1、持有两月利息=票息6.08/12*2=1.01元，1月1日全价=98元+1.01元=99.01元；

　　2、实际全价上涨了1元，折算率相应上调1%，即折算率变为0.91；则库内总计标准券=30000张*0.91=27300张，未质押的可用标准券数量=27300-20000/0.9=5070张；即全价上涨了1元，上涨幅度1%，300万债券相当于上涨了3万，标准券增加了差不多300张（5070-4774）

　　结论：随着持有期的推移，因利息的收入增加，债券回购产品的抵抗下跌风险会越高。

如果您正在做正回购，请珍惜您的权限！

前段时间，跟其他券商的朋友也是原来的同事聊天，朋友告诉我说他的证券公司开始严格控制正回购开户了，原因是他公司的正回购客户们去年发生了几起欠资后，营业部被处罚了。所以，他的券商要求1000万资金才能开通正回购权限。就在之前几周，有个券商已经被交易所取消了回购资格，因为风控问题。还有的券商可以开通正回购，但是柜台懂得甚少，好多业务都是听投资者的旨意去做，风控意识淡薄，结果——被停掉了。所以一定要找一家做业务熟练的券商开通正回购，以免后面麻烦太多。

　　举例说明，提醒正在回购的投资者：假如某投资者的回购没有续借成功，收市后1小时内又不能补足金额，那么会有两个后果。每天需要交千一的罚金，如果欠100万交1000元，再交当天的罚息，以回购利息3%计算要欠100万交82元。罚一千元款是必须的也是最轻的处罚，券商还会重新评估客户的资质，弄不好这位投资者正回购权限会被停掉。就算不被停掉，也要向你的券商交事件报告，配合券商向交易所做报告。券商因客户欠资被罚款也是最轻的处罚，严重的话会整个券商被交易所停掉正回购，导致那家券商所有客户都不能继续做正回购，这就是好多券商对正回购这项业务非常谨慎的原因，比如审核通过后才会放开自己网上操作，比如转资金时需要申请……请投资者朋友们给些理解吧，其实我们券商还是很为所有投资者利益考虑的，是顾全大局的，不要因为自己某项业务非常成熟，却还要被券商限制一部分，某一项业务没有放开手脚给客户而抱怨，其实，正回顾这项业务对券商来讲不是那么简单就能得到这块利润的，牵扯很多精力在里面的，包括客户经理和投资顾问也一样，需要花费大量的精力，当然，作为投资者的大家也一样，需要投入许多精力才会做得更好。既然如此，让我们互相理解吧！

　　再举个大家不愿意自己券商发生的例子，但是的确有的券商已经经历过的：有一天，你的券商告诉你，正回购被停了，而这时你100万的本金加了杠杆买了300万的债券，其中有的是流动性较差的债，有的还在浮亏中，你怎么办？有人会说，那我转户。Sorry,转户前必须保证没有杠杆，这时只有2条路可走：一、卖掉200多万债券，使杠杆倍数为0；二、借200万资金转入账户，去掉杠杆，完后才可以转户。在短时间借几百万资金对多数人来说应该不是件容易的事情，就算借到了，这么大的资金，利息总会有的吧？在短时间内，对于有浮亏的债券，现价卖掉本来就有损失，更何况卖掉大量债券，很可能不得不低于正常价几毛钱才可能卖出去，造成更大的损失。

　　鉴于以上种种，我们知道，欠资是很严重的事情。奉劝新入正回购的投资者，不要为了省不到年化1%的利息，最后半小时做正回购，可能短时间不出问题，但时间长了，谁又会保证不会发生欠资呢？常在河边走，哪有不湿鞋呢？谁能保证每天收市前最后半小时永远不停电，网络永远畅通，电脑正常运行，软件从不出问题......断网断电的问题谁又没有遇见过呢？实际发生欠资的，好多是我们没想到的原因，尾盘做正回购有风险，切记切记！

　　对券商来说，正回购是像有风险业务，带来的收益不高，但风险却很大，因此很多券商都不愿意做这项业务。投资者已经开通了正回购权限的，请大家一定要珍惜稀缺资源。做正回购的投资者是幸福的，我们可以较低成本融资，随借随还，可以加杠杆赚息差，我们不要为了少百分之零点几的利息，非要等到最后半小时才续作。

   事实上，做其他事情也一样，有太多的时候，我们为了节约很小的一点成本，带来的却是更大的损失；而我们多付出那么一点点，却迎来了更多的机会和自由。

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