社会库存止跌转升

　　二季度，螺纹钢期货接连走出V形反转行情，从今年4月20日的2775元/吨上涨至5月22日的3385元/吨，然后迅速下跌至2906元/吨，到7月5日创出阶段新高3474元/吨。二季度螺纹钢期货运行特点是波动幅度大、波动速度快、参与资金多。

　　7月以来，螺纹钢期货主力1710合约在3350—3480元/吨宽幅振荡，我们认为市场焦点已经从宏观面转向供需面，在“地条钢”清理整顿进入收尾阶段、钢材库存已经出现拐点的情况下，钢厂高利润难以维持，钢材价格或再次掉头向下。

　　宏观经济平稳向好

　　上半年宏观经济环境好于预期，固定资产投资平稳发展。截至5月，房地产开发投资完成额累计同比增长8.8%，去年同期增速为7%，2015年同期增速仅为5.1%，大幅好于预期的房地产投资拉升钢材需求。6月工业生产继续反弹，制造业PMI反弹至51.7，仅略低于3月时创下的四年高点。5月规模以上工业企业利润同比增速由上月的14%上升到16.7%。6月宏观经济数据将在本周集中发布，各方预测二季度经济数据将保持平稳，三季度经济将继续稳定发展。

　　资金面对螺纹钢期货影响也较大。在平稳度过6月资金压力高峰期后，7月央行称继续实施稳健中性货币政策。截至7月10日央行已经连续12日停止公开市场操作，收缩流动性。

　　宏观经济好于预期、流动性改善和基差回归促成6月以来螺纹钢期货大幅上涨，从6月6日的2901元/吨的低点反弹至7月5日的高点3474元/吨，基差缩窄至200元/吨左右。

　　此外，由于通胀不及预期等，市场普遍预测美联储9月加息的概率不大。因此，下半年外围金融环境也大概率保持稳定。

　　市场焦点转向供需

　　目前，市场注意力重新转到钢材供需上。据中钢协统计，6月中旬全国粗钢日产量预估值为235.28万吨，旬环比减少0.61万吨，降幅0.26%；截至6月中旬末，会员企业钢材库存量为1329.75万吨，旬环比增加57.41万吨，增长4.51%。钢厂库存经过近两个月的连续下降后出现拐点，同时，螺纹钢社会库存在经历数月的连续下降后，上周由跌转升，这标志着钢材需求减弱。

　　据新华社报道，截至6月30日，我国关停取缔“地条钢”企业600多家，涉及约1亿吨炼钢产能。“地条钢”的清理整顿抑制了粗钢产量的增长，今年即便钢企利润超过1000元/吨，全国粗钢日产量也没有超过去年的日产量高点238.54万吨。预计清理“地条钢”造成的钢材供应缩减将由现有钢厂的增产和电炉产能扩张弥补。

　　据富宝废钢的调研，今年全国电炉产能将新增2000多万吨，大部分将在下半年投产，从而将加大下半年钢材的供应。钢厂受益于国家“供给侧改革”，今年效益普遍较好，目前盈利能力较强的钢厂利润在1000元/吨。在需求转弱情况下，做空钢厂利润具有较大获利空间。

　　基差回归合理区间

　　6月5日上海螺纹钢20mm现货和期货1710合约的基差一度超过700元/吨，为近几年所罕见。6月底现货涨幅缩窄，期货则快速上涨修复基差。截至7月9日，基差已经修复至180元/吨左右。现在离10月合约交割还有3个月左右，基差修复到200元/吨比较合理。

　　结论及投资策略

　　螺纹钢企业库存和社会库存均由跌转升，意味着消费逐渐减弱。随着钢材消费进入淡季及基差修复的完成，螺纹钢上涨压力将越来越大，供应趋增与需求不振的矛盾将日益突出。从盘面上看，螺纹钢期货有见顶迹象，建议在前高附近建立中线空单。

　　（作者单位：金石期货）

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