宝通带业 (300031)

——毛利改善、主业提升利好公司业绩，价值被低估存向上修复动力，大股东增持体现对未来发展信心，首次给予“增持”评级

公司是输送带行业领先企业，具备明显估值优势，大股东增持体现对未来发展信心。公司是国内输送带行业中具有明显技术优势的领先企业，整体盈利能力突出，2013 上半年毛利率 33.20%、净利率 19.09%，大幅领先行业平均水平及主要竞争对手。目前预期公司 2013 年 PE 仅为 14 倍，明显低于行业平均（24 倍）及主要

竞争者双箭股份（16 倍）和永利带业（19 倍）的估值水平，存在价值修复向上的动力。大股东包志方计划在未来 3 个月内，增持公司股份 150 万股-300 万股，增持价格不高于 12.50 元/股，且已于 9 月 5 日增持约 120 万股，大股东积极增持体现了对公司未来发展的强烈信心，有望改善市场对公司的估值水平。

 上半年天胶价格下跌超 30%，公司毛利水平或将持续改善。橡胶是公司主要原材料，成本占比超过 30%，从 2011 年初开始，天然橡胶价格步入下降通道，带动公司毛利率逐步提升，2013 上半年公司毛利率为 33.20%，较去年同期大幅提升 5.65个百分点。公司毛利率一般较天胶价格变动有 6-9 个月的滞后期，今年上半年天胶价格继续下跌超 30%，预计公司毛利水平或将持续改善。

 煤矿用阻燃带市场替代空间广阔，钢丝带新产能投产提供业绩增长新动力。煤矿用阻燃带需求量占市场总需求约50%，预计2013年需求量将达约10800万平方米。公司募投的600万平米高性能叠层阻燃带对目前主流的PVC/PVG整芯阻燃带拥有明显的替代优势，将享受广阔替代空间。钢丝绳芯输送带近三年收入复合增长率47%，已成为公司支柱产品。募投新产能预计 2013 年底竣工投产，新增 600 万平方米钢丝带产能，将为公司业绩增长提供新动力。

 首次给予“增持”评级。天胶价格持续下行不断提升公司毛利率，煤矿市场拓展与钢丝带新产能投产助力公司业绩快速提升，我们预计公司 2013-2015 年实现每股收益 0.70 元、0.84 元和 1.00 元，目前股价对应 2013-2015 年 14/12/10 倍 PE。公司是我国输送带行业的领先企业，长期来看，研发中心建成后公司的技术优势有望持续保持，同时对“功能计价”销售模式的探索将不断提升公司的营销能力，总体来看，公司产品技术含量高，竞争优势强，目前估值明显低于行业平均水平和竞争者，未来存在价值修复向上的动力。