明年，全球食糖市场将重返供给过剩。随着各大机构不断上调下榨季全球供给过剩量，原糖期货投机净持仓开始转为净空，且价格已触及16个月低位。虽然周三原糖反弹大涨6.27%，但单日的大涨很难说明原糖的长期趋势发生了改变。国内方面，进口关税虽已上调，但由于全球糖市转熊，原糖价格持续下行，国内糖价仍高于进口价格1000元/吨以上。到了明年，一旦国家不再限制进口许可证的派发，内外糖价关联度将增强。加上关税逐年下调以及交易商可以用多元化进口的方式降低进口税率，未来两年糖价应该是一年比一年低。

　　6月29日，原糖期货主力合约出现大反弹，收盘上涨6.27%，报13.56美分/磅。原糖7月合约周五将到期，截至周三持仓量仍高达48966手，交易商预计交割量可能达到约150万吨的历史最高水平之一。在去年以及今年全球糖供给有缺口的情况下，估算约有1300-1600万吨的库存被消化，因此本榨季与下榨季的库存消费比较低，再加上有交易所接手7月合约交割的150万吨原糖，就意味着目前全球供应在未来中短期可能会出现不足，从而引起短期的补库需求。

　　Green Pool周四报告称，将其对2017/2018年度全球糖市供应过剩预估上修至555万吨，之前预估为472万吨。此外，这家澳大利亚分析机构将2016/2017年度全球糖市供应短缺预估从之前的397万吨大幅下调至204万吨。供求关系决定价格的长期趋势，虽然周三原糖反弹大涨6.27%，但在本榨季全球糖市缺口量下调，下榨季过剩量上调的趋势没有发生改变前，单日的大涨很难说明原糖的熊市已结束，后期仍需继续跟踪全球各大机构的供求报告。

　　食糖配额外进口保障措施的关税将逐年下调。据商务部公告2017年第26号关于对进口食糖采取保障措施的公告中第二条规定，2017年5月22日至2018年5月21日，配额外进口税率从原先的50%提高至95%；2018年5月22日至2019年5月21日，该税率下调至90%；2019年5月22日至2020年5月21日，该税率下调至85%。政策利好逐年衰减。此外，公告中第四条提出了“不适用保障措施”的范围，进口商需提供来自不适用保障措施的国家（地区）的产品原产地证明。实施保障措施的3年期限内，如被排除适用的发展中国家（地区）某一年的进口份额超过3%，可从次年起对其产品适用保障措施。虽然原产地证明限制了转出口，但可以通过海外加工或者多元化进口的方式，以原先的50%的关税进口食糖。目前以95%关税计算进口糖价，大约是5800元/吨，而日照加工糖仍维持在6800元/吨，内外价差仍达1000元/吨。国内糖价的升水，反映目前国家只发放了100万吨的配额外进口许可证。但到了明年，一旦国家不再限制进口许可证的派发，内外糖价关联度将增强。加上关税逐年下调以及交易商可以用多元化进口方式降低进口税率，糖价只能逐年下降。

　　原糖不断探底，国内糖价也跌跌不休，其中SR1801与SR1805合约已跌破前低，只剩SR1709合约在苦苦支撑。月间价差方面，1-9月价差在过去的一个月内，迅速从200缩小至平水结构。而5-1月价差结构则一直维持远月贴水，市场对未来的预期堪称悲观。不同于以往的是，往年有政策利好的预期，且糖价重心逐步上移，市场看好糖价，囤货意愿强，推动现货价格上涨。而基于对后市的悲观预期，贸易商的购销计划已经发生改变，更多的是维持低库存。

　　个人观点仅供参考 中国证券报

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