豆粕供给端受南美大豆丰产影响，中长期处于振荡偏弱行情。而短期内需求改善，带来了阶段性反弹。目前反弹遇阻，期权投资者可以卖出虚值看涨期权和虚值看跌期权，以期宽幅振荡行情下，赢取权利金带来的收益。

　　供给充足将限制豆粕涨幅

　　6月19日CBOT大豆冲高回落，7月合约收盘报937.6美分/蒲式耳，11月合约收报948.4美分/蒲式耳。USDA作物生长报告显示，截至6月8日美大豆优良率为67%，较一周前的66%略有提升，但仍低于去年同期的73%。另外，阿根廷收割也即将完成，南美庞大产量将限制美豆涨幅。6月19日公布的周度出口检验报告称：截至6月15日当周大豆出口检验量为27.5万吨。这一数字符合市场预估，但低于一周前和去年同期水平。随着大豆逐渐进入关键生长期，7月起USDA供需报告将会调整单产。天气对美豆走势的影响至关重要。后期美豆走势将密切围绕天气影响下的大豆生长状况及美豆单产预估展开。

　　国内方面，5月进口大豆高达960万吨，创下历年来同期进口最高纪录。远期进口大豆数量继续调增，港口和油厂库存均处于历史同期高位。上周开机率增至53.3%。供给充裕的同时，日均成交量由13万吨降至11万吨，下游采购仍然谨慎。截至6月18日油厂豆粕库存由114.3万吨继续增加至119.27万吨，未执行合同由491.34万吨降至452.45万吨。6月19日美豆及大连豆粕反弹延续，豆粕一度飙涨，刺激下游补库成交明显扩大至29.3万吨，成交均价2696元/吨，提货量7万吨。

　　期权市场情绪稳定

　　以看跌期权成交量（或持仓量）和看涨期权成交量（或持仓量）的比值（PC_Ratio）作为情绪指标，一定程度上可评估期权市场投资者对于后市的判断。

　　豆粕期货主力9月合约6月20日继续振荡行情，日盘收涨于2711元/吨，成交量91.51万手，持仓量242万手，均保持稳定。当日豆粕期权总成交量增至单边1.26万手，持仓量为9.82万手，继续增加。9月合约成交量占所有合约的67%，持仓量占比62%，成交量占比维持稳定。豆粕期权成交量PC_Ratio由0.87回升至0.97，持仓量PC_Ratio则维持在0.68，看跌期权成交占比进入稳定区间，投资者情绪并未出现明显倾向。

　　建议卖出虚值期权

　　9月豆粕期权平值合约行权价移动至2700的位置，波动率维持稳定。60日历史波动率为15.1%，隐含波动率略有上浮，9月平值期权的隐含波动率为17.2%。

　　近期美豆需求良好，带动豆粕触底反弹后，市场投资者情绪有所好转。但考虑到整体供需关系并不支持豆粕价格进入上行通道，预计短期内豆粕价格将在2600—2750元/吨区间弱势振荡，建议卖出2750元/吨上方的虚值看涨期权或2600元/吨下方的虚值看跌期权，亦可在维持delta中性的情况下同时卖出m-1709-C-2800和m-1709-P-2550的宽跨组合。不过，一旦豆粕突破2600—2750元/吨的振荡区间，应及时平仓，以免趋势来临，造成大幅亏损。

　　（作者单位：华泰期货）

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