核心观点

　　螺纹钢价格从盘面利润来看我觉得是偏多，目前盘面期货价格贴水现货大概是六七百，个人觉得至少在4个月时间内经济不会出现明显下行，更多的是偏平稳状态，因为前期和二季度大家对经济预期下调的非常厉害，非常悲观之下才有这么大的贴水，这种情况很可能出现修正。

　　目前钢铁企业盈利约1000块，这么高的盈利是匪夷所思的。现实情况是这么高的ROE水平，一定是对应整个行业开工率非常高的状态，在产能供不应求的情况下，这种利润才会产生。

　　整体产业链库存压的很低，钢厂的可用天数也压的非常低，再往下打，即使2015年最差经济崩溃的情况来说，当时的铁矿石价格也就跌到36、37美金左右，现在是50多美金，最多再跌10美金，成本再塌陷100块，没有多少空间了，大概是这样的判断文 | 笃慧 中泰证券钢铁团队编辑 | 对冲研投 经授权发布

　　问：今年5月的新开工面积小幅下滑，销售也下滑很多，所以大家的一致预期是下半年经济不行，但从另一个角度，现在库存水平比较低，基本和2010年的库存水平相当，这两者一个利多一个利空，请问二者的强弱？

　　答：3月-5月所谓的房地产销售上涨和下降都是基数问题，3-5月基本是平的，因为贷款利率上行速度慢，导致今年房地产销售端下降幅度会比大家预期好很多，今年的房地产销售下滑可能在5%以内，由于库存进一步降低，地产投资不会差。

　　问：这两天反弹可能更多是由于流动性改善预期所驱动，这是否意味着大家对整个流动性的预期改善，如果这个预期发生改变，是否意味着短期的反弹会结束？这样是否对整个钢铁板块的反弹周期难以把握节奏？

　　答：之前是，现在有点不同。因为一般来看成长股对通胀和利率变化是最敏感的，5月11号之后，确实有阶段成长股反弹是比周期股好的，可以认为是流动主导因素。

　　但是最近这段时间市场表现，周期股最近反弹幅度比成长股要大，就无法用流动性来完全解释。

　　此前估值的下压是两方面造成的：一是利率上行会压缩整体权益类资产的估值水平，第二是全社会对经济中长期预期比较悲观，大家都觉得经济复苏和盈利不可持续。

　　从5月11日开始权益资产都出现了反弹，但大家对经济的中长期预期从5月11日之后没有得到改善的。最近开始更多是大家对经济的中长期预期出现修正，第二点的影响会比第一点更重要。

　　问：如果经济真的没有大家预期的那么差，那是否意味着大家对整个宽松的预期就会比原先降低？从债券的角度来说，本身经济调整就是昙花一现。

　　答：是。如果一切按照我的逻辑推演发生，接近于2002年的周期，2002-2004年扩能是一种需求，扩充出来之后是供给，在扩能的情况下，经济非常好，2002-2004年经济很牛，但股票很熊，当时也是这种情况，资金脱虚向实，2003年是五朵金花，整体市场估值来说受到压缩。

　　问：想请教一下您关于螺纹钢期货价格的大致判断？

　　答：螺纹钢价格从盘面利润来看我觉得是偏多，目前盘面期货价格贴水现货大概是六七百，个人觉得至少在4个月时间内经济不会出现明显下行，更多的是偏平稳状态，因为前期和二季度大家对经济预期下调的非常厉害，非常悲观之下才有这么大的贴水，这种情况很可能出现修正。

　　目前钢铁企业盈利约1000块，这么高的盈利是匪夷所思的。现实情况是这么高的ROE水平，一定是对应整个行业开工率非常高的状态，在产能供不应求的情况下，这种利润才会产生。

　　但反过来说，在产能不足的情况下什么样的利润率是合理的，要改变只有两个因素，一个是需求开始往下走，二是供给出来了。

　　从需求端来说，4个月之内我看不到很明显的下行，供给端有些不确定性。我个人了解的情况来看，可能新增的情况比大家预期的要少很多，因为很多电炉企业投产需要一定时间，包括人员和产能的准备时间，可能没有大家想的那么多，估计就是几百万吨到一千万吨，对于产品的利润来说，我个人也不觉得有很大的压缩空间，这是我的观点。

　　问：信贷现在基本分部门来看，政府、居民、企业都在降杠杆，居民这块是房地产贷款，房地产贷款一直没怎么下降，这可能是支撑前期房地产销售不错的一个重要原因，如果未来居民的房地产信贷被压缩，地产销售您觉得是否会进一步下降？

　　答：会下降，今年房地产来说，3·17央行出手的地产调控已经产生影响了，由于贷款利率上升速度慢了，导致房地产的销售端下滑速度比大家想的慢一些，所以今年经济就是偏平的走势。

　　问：想请教您对铁矿石价格的后期判断，如果矿石现在基本面比较差，那螺纹钢的价格是否能维持住，且盈利能保持扩大？

　　答：铁矿石价格确实基本面不行，因为矿石和钢铁周期不同步，一般中游制造业的产能投资是2年左右，钢铁2012年盈利开始逐步下滑，2012年下滑之后，投资端开始逐渐萎缩，2014年之后没什么新增产能。

　　上游采掘业不太一样，真正价格崩溃是在2014年，比制造业晚了两年，产能周期很长，钢铁一般是两年，但采掘业是5—8年，今年海外铁矿石是8000-1亿吨的净增增量。

　　去年经济是V型反转，而今年是走平的状态，走平意味着需求没增加，供给多了价格一定会跌，从96美金跌到现在的54美金，基本是腰斩，但我不觉得目前位置上还有很大的绝对跌幅。

　　因为目前经济形势还是比较好，它不是经济崩溃，整体产业链库存压的很低，钢厂的可用天数也压的非常低，再往下打，即使2015年最差经济崩溃的情况来说，当时的铁矿石价格也就跌到36、37美金左右，现在是50多美金，最多再跌10美金，成本再塌陷100块，没有多少空间了，大概是这样的判断。

　　问：您怎么看有色，比如铝，如何排序？

　　答：铜和铝来说我个人觉得都一样，工业金属价格需求端都在中国，因为中国的固定资产投资占全球的一半，不仅是钢铁占全球的一半，像铜、铝、铅等都占一半，中国的经济没问题它们都没问题，供给端也是在2014年左右修复资产负债表，供给端调整也非常充分.

　　在这种情况下，我觉得所有的东西都应该反弹，如果是采掘业我不知道它们的周期怎么样，是否像铁矿石的周期一样晚一点，但制造业来说，差不多都是在2012年开始盈利下滑，2014年之后开始修复资产负债表.

　　整体方向上，有色和钢铁不会有很大的差异，都是本源的东西。市场整体偏好来说，我觉得可能市场对有色更偏好一些，改变大家对钢铁的认识还需要更长的时间跨度，我作为钢铁研究员，我可能更喜欢钢铁一些。

　　问：如何进行排序？

　　答：我觉得化工、钢铁、有色、煤炭、建材。

　　文章来源：微信公众号对冲研投

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